中国太保(601601)：寿险价值延续高增 产险盈利能力修复

事件：公司发布2025 年年报，全年营业总收入录得4351.56 亿元，较上年增长7.7%；归母营运利润为365.23 亿元，较上年提升6.1%；归母净利润较上年增加约85 亿元至535.05 亿元。分业务看，寿险板块全年新业务价值达到186.09 亿元，同比提升40.1%，新业务价值率升至19.8%；产险承保综合成本率降至97.6%，较上年改善1.0pct。


　　投资端继续保持稳定，集团综合投资收益率和总投资收益率分别为6.1%和5.7%，均较上年小幅上行。


　　寿险价值增长亮眼，银保突破与分红险转型成为主要抓手。2025 年太保寿险新业务价值同比增长40.1%至186.09 亿元，新业务价值率提升至19.8%，价值增长延续高景气。1）代理人渠道方面，公司持续推进“职业化、专业化、数智化、年轻化”队伍建设，2025 年代理人渠道实现规模保费2116.06 亿元（YoY+4.5%）；月均保险营销员18.1万人（YoY-1.6%），期末保险营销员18.5 万人，队伍规模基本稳定；月均核心人力4.6 万人，核心人力月人均首年规模保费63605 元（YoY+17.1%），产能持续提升。2）银保渠道方面，公司深化战略银行合作、推进网点深耕并优化人网配置，2025 年银保渠道实现规模保费616.18 亿元（YoY+46.4%），其中新保期缴规模保费169.56 亿元（YoY+43.2%），银保渠道价值贡献显著提升。3）产品结构方面，公司积极应对低利率环境，持续牵引浮动收益型产品发展，2025 年分红型保险新保期缴规模保费221.56 亿元，同比大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%，产品结构优化对价值率提升形成明显支撑。


　　产险保费基本平稳，业务结构优化带动承保修复。2025 年太保产险原保险保费收入2012.43 亿元，同比基本持平；其中车险原保险保费收入1105.11 亿元（YoY+3.0%），经营韧性延续，综合成本率同比改善至95.6%；非车险原保险保费收入909.88 亿元（YoY-3.1%），主要受主动压降高风险、低效益个人信用保证险业务影响。随着高风险业务压降、费用管控强化以及风险减量管理持续推进，2025 年产险承保综合成本率下降至97.6%，承保盈利能力明显修复；若剔除个人信用保证险扰动，非车险综合成本率亦实现改善，健康险、企财险等主要险种经营质量稳步提升。


　　投资端保持较优表现，资产配置思路继续见效。2025 年公司围绕保险负债久期特征进行资产摆布，全年集团综合投资收益率为6.1%、总投资收益率为5.7%，均较上年小幅提升；净投资收益率为3.4%，同比回落0.4pct，低利率环境下存量高收益资产逐步到期的压力仍然存在。资产结构方面，截至2025 年末，债权类金融资产占比72.4%，较上年末下降3.5pct；股权类金融资产占比16.7%，较上年末提升2.2pct，其中股票和权益型基金占比13.4%。整体来看，公司在拉长　　固收久期与适度增配权益之间保持平衡，投资端仍为利润增长提供了较强支撑。


　　内含价值稳健增长，资本与分红水平保持扎实。2025 年末集团内含价值6133.65 亿元，较上年末增长9.1%；归母净资产3021.43 亿元，较上年末增长3.7%；集团管理资产规模3.89 万亿元，较上年末增长9.8%。偿付能力方面，集团核心偿付能力充足率/综合偿付能力充足率分别为206%/273%，分别较上年末提升24pct/17pct，资本实力保持充足。股东回报方面，公司拟每股派发现金股利1.15 元（含税），同比增长6.5%，合计现金分红110.63 亿元，对应归母净利润口径分红率20.7%，对应归母营运利润口径分红率30.3%，分红稳定性延续。


　　投资建议：公司在低利率环境下通过分红险转型、银保发力与代理人产能提升实现寿险价值高增长，产险则在主动优化业务结构后推动承保利润改善，资负两端均体现较强经营韧性。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为6.12 元、6.71 元、7.35 元，维持买入-A 投资评级，给予0.65x2026 年P/EV，对应6 个月目标价为45.56 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬./.哈.滢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司