银轮股份(002126)：4季度盈利创新高 预计液冷、燃机及海外业务是盈利增长点

4 季度业绩环比向上，5 年发展目标彰显中长期发展信心。公司2025 年营业收入156.78 亿元，同比增长23.4%；归母净利润9.57 亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润8.98 亿元，同比增长31.5%。2025 年4 季度营业收入46.20 亿元，同比增长32.1%，环比增长18.8%；归母净利润2.85 亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长90.5%，环比增长16.3%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利1.2 元。公司4 季度商用车非道路、乘用车、数字能源三大业务规模放量，带动营收及净利润实现同环比快速增长并大幅创历史新高。


　　据公司公告，公司制定核心经营目标：2026 年公司营收目标182 亿元，同比增长16%，归母净利率同比提升；2030 年营收目标超过330 亿元，2026-2030 年CAGR约16%，归母净利润复合增速高于营业收入增速。公司制定5 年的发展目标侧面彰显对中长期持续发展以及盈利能力提升的长足信心。


　　汽车业务维持较快发展，海外盈利能力持续提升。2025 年公司商用车及非道路/乘用车业务分别实现营收51.76/83.86 亿元， 同比增长23.9%/18.3%； 毛利率23.6%/14.3%，同比分别+0.4%/-2.1%。2025 年公司突破新能源商用车热管理、自主智驾芯片冷板、车载冰箱等新领域、新产品，共获得455 个新项目，达产后预计将新增年销售收入103.66 亿元，持续饱满的订单将为公司业绩增长提供保障。公司海外工厂盈利能力持续改善，北美板块营收2.14 亿美元，同比增长9.1%；实现净利润951.84 万美元，同比增长57.6%。欧洲板块营收3.71 亿元，同比增长135.3%并实现大幅减亏。公司马来西亚基地已实现量产交付，下一步公司将加快建设北美、东南亚等属地供应链，通过全球化、标准化采购实现供应链降本，预计公司海外业务营收规模及盈利能力将进一步提升，海外业务将成为公司盈利重要增长极。


　　数字能源业务全面布局，预计液冷、燃机等业务营收及盈利将快速增长。2025 年数字能源业务营收14.67 亿元，同比增长42.9%。数字能源业务多点开花，数据中心液冷领域定位模组零部件供应商，以不锈钢板换等零部件为突破口打开北美及台系客户；发电机组领域加快海外属地化产能爬坡，在显著提升现有客户配套份额的同时突破多家国际新客户；储能领域开发第三代液冷模板并突破PCS 冷却、光伏热虹吸、IGBT 冷板等多款新产品；重卡超充领域实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产；低空飞行器领域获得海外某无人机物流公司定点并实现小规模量产。我们预计液冷、燃气发电机组等业务主要配套海外客户，预计盈利能力将显著强于汽车业务，随着全球数据中心建设持续推进、公司在手订单逐步落地，预计数字能源业务营收将快速增长，进而带动公司盈利能力提升。


　　预测2026-2028 年EPS 分别为 1.45、1.96、2.53 元（原2026-2027 年为1.53、2.20 元，新增2028 年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26 年PE平均估值42 倍，目标价60.90 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司