云图控股(002539)：2025年公司业绩稳健 合成氨、磷矿等新产能落地或助力公司成长

2025 年公司业绩稳健，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级据公司公告，2025 年公司实现营业收入214 亿元，同比+5%；归母净利润8.27亿元，同比+2.81%。Q4 公司实现营业收入55.3 亿元，同比+18.05%、环比+23.73%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+12.46%、环比-7.18%。2025 年公司统筹推进磷复肥、磷化工、新能源材料和纯碱业务稳步发展，同时加快合成氨、磷矿、热法磷酸等重要项目落地，增强公司的经营韧性。我们上调公司2026、2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 13.89(+0.87)、18.79(+2.58)、22.71 亿元，EPS 分别为 1.15 (+0.07)、1.56(+0.22)、1.88 元，当前股价对应 PE 分别为 12.7、9.4、7.8 倍，维持公司“买入”评级。


　　2025 年公司主营业务稳健，持续夯实公司利润基本盘磷复肥方面，2025 年营收同比+18.42%；毛利率12.73%，其中新型复合肥及磷肥营收同比+22.16%；毛利率15.05%。在维护粮食安全、农产品消费升级的背景下，公司新型肥料需求有望增加。黄磷方面，2025 年营收同比-3.66%；毛利率达到30.44%，同比+12.94pcts，这主要得益于公司较好的成本控制。随着公司雷波磷矿项目投产，公司黄磷成本有望进一步降低。磷酸铁方面，2025 年营收同比+19.3%，毛利率7.72%，同比+1.9pcts，这主要得益于下游新能源需求增长。


　　合成氨、磷矿、湿法磷酸等项目持续推进，公司未来成长属性凸显新投产项目方面，应城基地70 万吨合成氨项目已建成、47.59 万吨95%浓度尿浆溶液于2026 年3 月试生产。在建项目方面，阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程稳步实施，自有磷矿设计产能提高至1,090 万吨/年；参股49%的二坝磷矿50 万吨/年采矿工程改建项目于2026 年2 月复工；年产7 万吨热法磷酸、15 万吨纯铁法磷酸铁等项目在建。随着公司上述在建项目投产，公司原材料磷矿石、尿素等配套进一步完善，同时下游高端产品线进一步丰富，未来成长属性凸显。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

□.金.益.腾./.宋.梓.荣./.张.晓.锋    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司