银轮股份(002126)：热管理龙头25年营利双增 发电+液冷新成长曲线驱动

2025 年营收利润双增，Q4 表现亮眼。


　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入156.78 亿元,同比+23.43%,实现归母净利润9.57 亿元,同比+22.17%。其中第四季度实现营业收入46.20 亿元，同比+32.13%，环比+18.78%；归母净利润2.85 亿元，同比+59.20%，环比增长23.88%。25 年毛利率为19.23%，同比降低0.89pct，净利润率为6.93%，同比降低0.11pct。


　　数字能源业务驱动强劲，毛利率承压但费用管控有效。


　　1）营收端：分行业看，乘用车/商用车及非道路/数字与能源业务分别实现营收83.86/51.76/14.67 亿元，同比+18.27%/+23.94%/+42.89%。主要原因：①中国汽车产销两旺，新能源汽车持续增长；②海外布局成效显著，北美板块实现收入2.14 亿美元和净利润951.84 万美元，欧洲板块实现营收3.71 亿元人民币并大幅减亏；③新领域新客户突破，25 年公司累计获得455 个项目，预计生命周期内新获项目达产后新增年销售收入约103.66 亿元。


　　2）利润端：①公司25 年综合毛利率承压，系产品结构及乘用车毛利率下滑影响。②公司费用管控成效明显，运行效率继续提升。25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别是1.35%/5.08%/3.88%/0.22%。其中财务费用同比大幅下降38.61%，主要系人民币贬值汇兑收益增加所致。③25 年公司综合净利率约为6.93%，基本稳定。


　　数字能源业务：燃气发电获海外大客户定点，液冷、储能多点开花。


　　①燃气发电：公司获得国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，该项目预计于26Q4 开始供货，预计年销售额约1.31 亿美元。凭借与核心客户的长期战略合作关系及国际化布局，公司有望深度受益于北美AIDC 电力需求增长带来的机遇。②液冷：公司以不锈钢板式换热器等为突破口，聚焦服务北美及台系客户服务数据中心液冷模组（总成）客户。③储能与超充领域：储能热管理业务快速放量，开发了第三代液冷模板，并突破了PCS 冷却、光伏热虹吸等新产品。在重卡超充领域，实现了兆瓦级超充液冷机组的小规模量产。


　　具身智能：产品迭代稳步推进，多个品类获客户定点并实现小批量生产。


　　公司依托汽车热管理技术积淀等优势，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。25 年公司已获得客户定点，部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。


　　盈利预测与投资评级：公司年报中提出26 年度营业收入目标182 亿元，归母净利润率同比提升。公司乘用车热管理主业成长性足，在燃机发电机、数据中心液冷等高毛利新业务的带动下，公司盈利能力有望得到改善，我们调整盈利预测并新增2028 年业绩预测，预计26-28 年收入分别为186.15/227.97/260.77 亿元（26-27 年前值为184.69/218.98 亿元） ， 同比增速分别为+19%/+22%/+14% ， 归母净利润11.89/16.69/20.81 亿元（26-27 年前值为13.74/17.26 亿元），同比增速分别为+24%/+40%/+25%，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。

□.何.俊.艺./.袁.泽.生    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司