台华新材(603055)：2025年收入下滑10% 第四季度利润率同环比修复

全年收入和利润阶段性承压，经营现金流显著改善。2025 年公司实现营收64.08 亿元（同比-10.0%），归母净利润5.31 亿元（同比-26.8%），扣非归母净利润3.37 亿元（同比-43.4%）。受行业需求偏弱及产品价格下行影响，综合毛利率同比下降2.22pct 至20.76%，除坯布外各产品毛利率均有下滑；期间费用率同比提升1.04pct 至12.22%，其中管理费用率同比+1.00pct 至4.03% 。归母净利率和扣非归母净利率分别同比-1.90/-3.11pct 至8.29%/5.26%，非经收益主要为政府补助，占收入比例同比+1.2pct；经营现金流净额显著改善，同比+73.88%至12.28 亿元。


　　第四季收入双位数下滑，盈利同环比修复，减值压力缓解。2025Q4 营收17.04亿元（同比-11.9%）；归母净利润1.12 亿元（同比+5.0%），扣非净利润0.96 亿元（同比+30.7%）。毛利率同比+0.06pct/环比+1.72pct 至20.26%；期间费用率同比+1.11pct 至13.12%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.32/+0.62/+0.32pct；资产减值损失占收入比同比改善2.09pct 至-1.32%，对利润端拖累较去年同期显著缓解。同时叠加信用减值损失改善和财务费用下降， 归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1.06/+1.83pct、环比+0.66/3.29pct 至6.60%/5.61%。


　　锦纶长丝量增价跌主受常规品拖累，坯布收入承压毛利率提升。1）业务结构：锦纶长丝收入34.88 亿元（同比-11.63%），销量20.60 万吨（同比+2.20%），销量增长但价格大幅下滑导致收入下降，毛利率17.27%（-2.07pct），其中常规锦纶6 产品因加工费低迷，是2025 年业绩的主要拖累；坯布收入10.41亿元（-22.45%），毛利率28.53%（+2.98pct）；面料收入14.89 亿元（-6.92%），毛利率27.68%（-3.22pct）。2）子公司表现：成品面料子公司高新染整净利润1.46 亿元，净利率10.45%；长丝子公司嘉华尼龙和江苏再生分别实现净利润0.70 亿元和0.71 亿元，净利率分别为2.99%和3.93%。


　　报告期内，江苏年产10 万吨再生差别化锦纶丝项目和6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目产能利用率均达到96%。江苏织染项目已完成试生产，产能陆续投产；越南“年产6000 万米坯布织染一体化项目”已开工建设，预计2026 年进入试生产，公司全球化产能布局持续推进。


　　风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、市场系统性风险。


　　投资建议：看好公司在行业复苏及产能扩张下的业绩弹性。2025 年公司业绩受行业周期影响短期承压，但Q4 已现环比改善趋势。展望2026 年，锦纶行业供需格局有望改善，叠加原油价格上涨带动产品价格修复，公司锦纶6 业务有望减亏。同时，公司在PA66、再生锦纶等高附加值领域的领先优势和新增产能的逐步释放，将成为公司成长的核心驱动力。基于2025 年业绩低于此前预期及宏观需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.05/7.89/8.52 亿元（2026-2027 年前值为10.01/11.65 亿元），同比+33%/+12%/+8%；我们看好公司凭借一体化和差异化优势，在行业景气回升周期中展现较强的盈利弹性，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司