创业慧康(300451)：控制权变更开启成长新周期

公司发布2025 年年度报告，实现营业收入10.52 亿元，同比下降26.07%，实现归母净利润-4.02 亿元，同比亏损扩大131.47%，主要受医疗信息化行业需求放缓、项目验收周期拉长、新一代 HI-HIS 产品处于导入期、研发高投入及资产减值计提等多重因素影响。其中，25Q4 营业收入1.9 亿元，同比下降25.19%，归母净利润-2.79 亿元，同比亏损扩大23.49%。当前公司处于业绩底部与转型关键期，减值出清、HI-HIS 规模化、AI 产品商用提速、控制权落地四重积极因素共振，2026 年业绩修复确定性强，医疗IT 龙头长期配置价值突出，维持买入评级。


　　积极推进降本增效,费用管控成效初现


　　2025 年公司全年毛利率为35.63%，同比下降9.55pct，销售/管理/研发费率分别为8.42%/18.94%/28.11%，同比变动-0.07/4.24/9.18pct，管理/研发费率提升主要是由于收入下滑而人员成本支出偏刚性。从费用绝对值来看，销售费用 8854 万元，同比下降 26.65%；管理费用 1.99 亿元，同比下降4.73%，公司持续通过组织精简、人员结构优化实现费用刚性收缩，有效对冲营收下滑压力。从收入结构来看，技术服务收入5.81 亿元，同比增长2.54%，占比升至 55.29%，成为收入压舱石；软件销售同比下降 40.43%，系项目交付节奏放缓所致；系统集成1.18 亿元，同比下降22.98%，系公司收缩毛利率较低的硬件业务。


　　坚持新产品方向研发投入，打造领先布局


　　公司坚持技术创新驱动，2025 年研发费用 2.96 亿元，同比增长 9.79%，研发投入占营收比重达 27.42%，同比提升4.24 个百分点，重点投向HI-HIS云原生升级、BsoftGPT 医疗大模型、慧康 云枢智能体及信创适配等核心赛道。自主研发 BsoftGPT 医疗大模型与 “慧康?云枢” 智能体落地50+临床场景，AI 病历生成、质控、高危患者追踪等产品在三甲医院规模化应用，效率提升显著。数据要素布局领先，入选杭州可信数据空间共建单位与“基石数商”，推动医疗数据合规流通与价值变现。信创成果丰硕，新增177项适配认证，累计883 项，江西、新疆全栈信创标杆项目落地，打造全国首创示范。公司产品矩阵持续升级，长期技术壁垒持续加固。


　　控制权变更落地，治理结构进一步优化


　　2025 年 11 月公司完成控制权变更，杭州更好智投成为控股股东，2026 年4 月董事会换届完成，治理结构优化落地，经营稳定性增强。新股东赋能下，公司战略聚焦医疗信息化主航道，深化“AI +信创 +数据要素”布局，与飞利浦、华为等生态伙伴协同深化，渠道与资源优势逐步释放。中长期看，“十五五” 数智健康规划、医疗信创深化、AI + 医疗落地、数据要素市场化四大政策红利共振，行业长期高景气不变。公司覆盖6000 +医疗机构、400 +区县公卫项目，客户资源与行业壁垒稳固。


　　盈利预测与估值


　　我们预计2026-28 年收入分别为11.72/13.10/14.66 亿元（较前值分别调整-12.38%/-11.64%/--，主要由于下调软件销售收入及系统集成收入增速），归母净利润分别为-1.40/0.07/1.16 亿元（前值0.03/1.39/--亿元，主要是由于下调收入增速、毛利率、上调费用率、资产减值损失）。参考可比公司Wind 一致预测均值7.8 倍26PS，考虑公司HI-HIS 即将规模化交付，给予公司8.0 倍26PS，目标价6.05 元（前值6.05 元，对应7.0 倍26PS，可比均值6.5 倍26PS）。


　　风险提示：HI-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

□.郭.雅.丽./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司