圣农发展(002299)：养殖降本成效显著 食品加工量利齐升

事件：公司近日发布2025 年度业绩预告，报告期实现营收为200.94亿元，同比+8.12%；归母净利润13.80 亿元，同比+90.55%；扣非归母净利润为8.45 亿元，同比+22.27%；基本每股收益为1.12 元，加权平均ROE为12.59%，较上年提升5.63 个百分点；扣非后加权平均ROE 为7.54%，较上年提升0.92 个百分点。利润分配预案为拟每股派发现金股利0.2 元（含税）。点评如下：


　　白鸡种源性能持续突破，养殖成本管控成效显著。2025 年，公司白鸡业务鸡肉生食产量为154.77 万吨，同比+9.82%；鸡肉生食销量为157.68万吨，同比+12.40%；实现营收104.4 亿元，同比+0.81%；产销量增长，主要受益于两个方面：1）种鸡性能提升。2025 年，公司种鸡性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，产蛋率、生长速度、抗病性等指标均达到国际领先水平。2）并购落地驱动规模扩张。2025 年5月，公司完成了对安徽太阳谷公司（该公司拥有 6500 万羽肉鸡年产能和9 万吨食品加工能力）54%股权的并购，实现了对其的全资控股和并表，公司肉鸡养殖产能和食品加工业务规模因此也得以扩大。营收增速不及销量增速，主要受行业景气回落和鸡价低迷的影响。根据WIND 数据，2025年我国主产区白羽肉鸡毛鸡均价为7.09 元/公斤，同比下跌了6.72%。


　　2025 年，公司毛利率为5.56%，同比下降了0.14 个百分点。毛利率保持相对稳定，主要受益于养殖成本端的优化。2025 年，受益于自研种鸡性能提升，叠加公司持续推进经营管理精益化，公司肉鸡综合造肉成本同比下行超5%，为利润增长奠定了坚实基础。


　　食品加工业务量利齐升。2025 年，食品加工业务在市场营销方面制定了有针对性的渠道策略、品类策略和产品组合策略并取得成效，B 端和C 端业务全面增长，食品加工业务全年肉制品产量为41.78 万吨，同比+32.7%；销量为44.76 万吨，同比+41.25%；实现收入85.51 亿元，同比+21.99%；毛利率为20.11%，较上年提升了0.5 个百分点。其中，C 端业务实现收入约35.5 亿元（含安徽太阳谷2025 年并表后的C 端收入），同比增长超60%。


　　全年两次分红，高分红、高股息率特征明显。2025 年前3 季度，公司实施了每股派发现金红利0.3 元（含税）的利润分配方案，加上本次将要实施的利润分配，全年累计现金分红总额达到6.19 亿元，折合每股现金分红为0.5 元，按照近期股价计算的股息率约2.7%。自上市以来，公司持续高比例现金分红，累计现金分红74.80 亿元(含上述2025 年度利润分配预案的分红金额)，占累计归母净利润的比例近60%，分红比例和股息率指标在A 股农业公司中较为领先。


　　盈利预测及评级：我们预计公司26-27 年归母净利润为14.27/17.48亿元，EPS 为1.15/1.41 元，对应PE 为16.3 倍和13.3 倍。公司是我国白羽肉鸡行业龙头，具有突出的自主种源优势、规模优势和全产业链一体化经营模式优势，我们看好其长远发展前景，维持“买入”评级。


　　风险因素：我国鸡价大幅下跌，疾病爆发导致养殖业受损

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司