伊之密(300415)：看好出口和新品持续突破

伊之密发布年报，2025 年实现营收60.48 亿元（yoy+19.46%），归母净利7.09 亿元（yoy+16.58%），扣非净利6.96 亿元（yoy+17.71%）。其中Q4 实现营收17.43 亿元（yoy+25.40%，qoq+11.74%），归母净利1.44亿元（yoy+13.28%，qoq-34.26%）。公司业绩位于业绩预告6.7~7.4 亿归母净利润中位区间，年内公司海外市场和大客户持续实现突破，继续看好其注塑机基本盘的稳健增长及镁合金成型设备的成长空间，维持“买入”评级。


　　出口带动全年收入增长，注塑机和压铸新品成果喜人分产品来看，25 年公司注塑机/压铸机/橡胶机均实现了较快的增长，收入分别同比+21%/+33%/+34%，公司年内推出了 TP5 系列精密节能注塑机，夯实了注塑机方面的产品竞争力，同时LEAP 系列大型压铸机在一体化压铸领域取得了显著成果。分行业来看，25 年下游汽车/家电需求较好，收入分别同比+31%和+49%，3C 产品整体承压，同比-21%，医疗板块表现亮眼，收入同比+201%，年内推出全新一代 FF30M 微型精密医疗专用注塑机。


　　全年外销增速接近30%，公司在土耳其子公司、印尼三宝垄新址落成，已在海外12 个国家和地区设立子公司，86 个服务网点深入运营，未来有望进一步加快在海外的拓展布局。


　　25 年盈利能力基本稳定，应收账款有所增加


　　2025 年公司毛利率31.71%/yoy -0.24pct，整体毛利率基本稳定，注塑机/压铸机毛利率分别同比-0.68/+2.25pct，注塑行业竞争略有加剧。全年净利率11.75%/yoy -0.66pct。期间费用率方面，2025 年全年公司期间费用率19.06%/yoy -0.26pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.08/-0.01/-0.31/+0.15pct，整体费用管控良好，财务费用率提升主要系汇兑损失影响。全年实现经营活动现金流净流入4.47 亿元，小于净利润，主要系经营性应收项目以及存货有所增加。


　　发布首次员工持股计划，激发员工积极性


　　公司同期发布第一期员工持股草案，涉及资金规模不超过2309 万元，参加对象不超过90 人，涉及6 位高管，购买标的股票的价格为25.64 元/股。本次员工持股计划是公司25 年10 月发布的《中长期激励管理办法》，旨在牵引公司中长期的战略成功、变革落地以及专业平台域能力建设，将公司长期业绩考核、事业部业绩考核以及员工个人业绩考核长期绑定。


　　26Q1 收入增速有所放缓，汇兑影响利润表现


　　公司26Q1 收入同比+9%，增长较25 年略有放缓，推测系注塑机业务增长放缓所致。26 年1~3 月PMI 分别为49.3、49.0 和50.4，前两月仍位于荣枯线以下但3 月有所回升。26Q1 归母净利润同比+2%，增长弱于收入，主要系汇兑损失拖累净利率，公司25 年末在手美元资产敞口超5 亿人民币，按照2%的幅度推算Q1 产生汇兑损失约1 千万元。


　　盈利预测与估值


　　考虑到汇兑的影响，我们略微下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为7.83/9.44/11.04 亿元（较前值分别调整-7.41%/-4.46%/-，三年复合增速为16%）。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 为18 倍，给予公司26 年18倍PE 估值，下调目标价为30.06 元（前值35.19 元，对应23 倍25 年PE）。


　　风险提示：行业竞争加剧，镁合金业务不及预期，汇率风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍./.杨.任.重    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司