天壕能源(300332)首次覆盖报告：燃气多点开花 成长潜力充足

本报告导读：


　　我们认为公司经历2025 年压力测试后，有望迎来盈利放量。


　　投资要点：


　　首次覆盖“增持”评级。我们预计公司2025~2027E 归母净利润-2.25/1.76/2.61 亿元，同比转亏/扭亏/+48.1%。当前股价对应公司2026E估值29 倍PE、1.2 倍PB。参考可比公司2026E 估值，并综合PE 和PB 两种方法，给予公司7.90 元目标价，首次覆盖“增持”评级。


　　短期盈利承压，静待盈利反转。公司主业包括天然气和膜业务，核心业务为天然气业务（1H25 天然气业务营收占公司营收的95%）。


　　截至1H25 末，公司终端燃气市场已覆盖山西、河北、内蒙、广东、福建、云南、山东等地。据公司业绩预告，公司2025 年归母净利润-2~-3 亿元，同比转亏；主要与联营企业亏损确认的投资收益减少以及预计计提的资产减值准备增加等因素有关。截至3Q25 末，公司在建工程3.86 亿元，占固定资产的18.4%；我们认为公司成长潜力较大，随着增量项目落地，公司盈利有望反转。


　　境内外多点开花，燃气中长期成长空间打开。据漳州市自然资源局，2026 年4 月，东山—古雷天然气联通管线项目海域使用论证报告顺利通过专家评审。该项目由公司旗下漳州古雷港经济开发区中联华瑞天然气有限公司建设，设计年输气量10.24 亿立方米。据天壕能源微信公众号，2026 年3 月，公司携手印尼伙伴签署战略合作备忘录，共建 Indogawa 天然气产业平台，开拓印尼天然气资源综合利用、管网建设及下游市场开发业务。据EI 统计，印尼2024 年天然气消费量473 亿立方米，同比+8.8%，2020 年以来CAGR+5.8%，增长潜力可观。


　　积极开展回购，彰显管理层信心。2026 年3 月，公司公告回购报告书：拟使用自有资金和/或自筹资金1.0~1.5 亿元，以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，用于注销并减少注册资本；回购股份的价格不超过8.40 元/股；回购期限自公司股东会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12 个月。本次回购方案金额高于前次方案（2024 年6 月回购方案中回购金额0.5~0.8 亿元），彰显管理层信心。截至2026 年3 月31 日，公司累计回购股份442.44 万股（占总股本的0.51%），回购金额0.278 亿元（不含交易费用），折算平均回购价格6.28 元/股。


　　风险提示：售气量低于预期，上游气价超预期上行。

□.吴.杰./.于.鸿.光    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司