申通快递(002468)：26Q1利润超预期 给予“买进”的投资建议

业绩概要：


　　公司发布业绩快报，2025年全年共实现营业收入555.9亿元，YOY+17.8%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+31.6%。据此计算，4Q单季度实现营业收入170.2亿元，YOY+24.4%；录得归母净利润6.1亿元，YOY+58.4%，公司业绩符合预期。


　　此外，公司发布2026Q1业绩预告，预计实现归母净利润3.8-5.0亿元，同比增长61%-112%；扣非后利润3.8-5.0亿元，同比增长65%-117%，业绩好于预期，主因行业反内卷政策推行下，公司单票收入同比大幅提升，单票利润得以增厚。


　　点评与建议：


　　反内卷背景下单票收入持续回升，公司利润弹性得到释放：在反“内卷式”竞争的背景下，快递行业价格自2025 年8 月起持续回升，同时公司于2025 年11 月完成对丹鸟物流的收购，从而切入高端电商快递场景，进一步提高自身单票收入。从经营数据看，25Q4、26M1-M2 公司分别完成快递业务量72.8、41.4 亿件，YOY+9.9%、+11.2%，单票收入录得2.31元/件、2.39 元/件，YOY+13.3%、+16.4%。单票收入的提高使得公司利润弹性得到释放，25Q4、26Q1 公司分别录得归母净利润6.1、4.4 亿元，YOY+58.4%、+86.4%。


　　公司战略聚焦产品升级与网络整合，应对行业增速换挡：当前快递行业已进入个位数增长阶段，2026 年1-2 月业务量增速为7.1%（2025 全年约13.6%），价格竞争趋缓。在此背景下，公司一方面切入高端时效与逆向物流赛道，补齐产品矩阵短板以寻求业务新增长；另一方面推进既有网络与丹鸟直营网络的资源整合。丹鸟物流拥有59 个分拨中心、2600 余家网点，但前期投入及相关成本、费用未能显著摊薄，短期对公司报表仍有扰动。但长期来看，随着丹鸟的基建设施逐步消化，公司将通过路由优化与运力共享实现成本费用优化，支撑盈利进一步上涨。


　　盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028 年公司实现分别净利润20.2、23.9、28.2 亿元，yoy 分别为+48%、+18%、+18%，EPS 分别为1.3、1.6、1.8 元，当前A 股价对应PE 分别为11、10、8 倍，我们认为公司将持续受益于快递行业“反内卷”，维持公司“买进”的投资建议。


　　风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期

□.赵.旭.东    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司