中航西飞(000768)：净利率持续改善 拓展民航与战略新兴产业布局

2025 年，公司实现营业收入410.14 亿元（同比-5.1%），实现归母净利润11.51亿元（同比+12.49%），扣除股份支付影响后的净利润为11.75 亿（同比+9.58%）；实现扣非净利润10.75 亿元（同比+16.69%）。


　　利润稳步提升，民机业务亮点突出。2025 年，公司实现营业收入410.14 亿元（同比-5.1%），实现归母净利润11.51 亿元（同比+12.49%），扣除股份支付影响后的净利润为11.75 亿（同比+9.58%）；实现扣非净利润10.75 亿元（同比+16.69%）。Q4 单季度，实现营收107.69 亿元（同比-25.19%），实现归母净利润1.59 亿元（同比+99.38%）。分业务来看：1）军机产品：


　　按期完成军机任务；2）民机产品：按计划节点完成了C909 飞机、C919 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，其中交付新舟系列飞机部件4 架份，交付AG600 部件2 架份；3）国际合作项目：


　　按客户订单要求完成国际转包项目交付1231 架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397 架份。面向2026 年，公司计划实现营业收入402亿元。2026 年公司经营计划实现营收402 亿（同比-1.98%），同比略有下降。


　　毛利率有所提升，费用管控优化。公司销售毛利率6.78%，比2024 年同期上升0.92pct。费用方面：期内公司发生销售费用5259.78 万元（同比-6.02%）；管理费用10.52 亿元（同比-18.73%）；财务费用-9218.42 万元（2024 年同期为-1.32 亿元），主要系利息收入增加及汇兑收益变动所致；研发费用2.75亿元（同比+3.17%）。公司三项费用率为2.47%，相比2024 年同期下降0.35pct。其他收益实现1.51 亿元。公司销售净利率为2.81%，同比提升0.44pct。


　　民航方向稳中有进，积极布局战略新兴产业。1）民用航空：公司持续扩大C909、C919 等民机部件产能及订单储备，交付架份数较 2024 年增长25%，收入增长率超 20%，民用航空收入占公司总体收入比例再创新高，展现出“稳中有进、进中提质”的良好态势，对后续发展打下了坚实牢靠的基础。2）战略新兴产业：①瞄准无人运输系统方向，构建“制造支持运营、运营激活市场、市场牵引制造”产业生态；②持续发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，聚焦复材制造、增材制造、工艺装备等优势业务拓展方向，重点开拓“非航军用”和“高端民用”市场领域，积极培育公司发展新动能。


　　盈利预测：预计公司产品保持增长，研发型号持续推进，预期2026/2027/2028年归母净利润为12.30/14.41/16.76 亿元，对应估值56、48、41 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司