春风动力(603129)2025年报及2026年一季报业绩点评：Q1稳健增长 加速产品结构优化及全球化布局

核心观点


　　事件：公司发布2025 年度报告及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入197.46 亿元，同比+31.30%，实现归母净利润16.75 亿元，同比+13.83%，实现扣非归母净利润15.81 亿元，同比+9.70%，EPS 为10.99 元。2025 年Q4，公司实现营业收入48.49 亿元，同比+35.15%，环比-3.80%，实现归母净利润2.60 亿元，同比-33.41%，环比-37.12%，实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比-41.01%，环比-42.14%。2026 年Q1，公司实现营业收入53.59 亿元，同比+26.07%，环比+10.51%，实现归母净利润4.23 亿元，同比+1.81%，环比+62.57%，实现扣非归母净利润4.17 亿元，同比+1.55%，环比+80.46%。


　　2025 年公司每10 股派发现金红利42 元（含税），总额6.45 亿元，占全年净利润（16.75 亿元）的38.48%，分红金额进一步提升。


　　2025 年公司出口量价齐升，全地形车、燃油摩托车、电摩等多点开花。


　　2025 年业务多点开花， 全地形车业务方面，全年实现销量19.70 万台，同比+16.5%，实现收入96.08 亿元，同比+33.3%，单车均价同比+14.4%至4.88万元；燃油摩托车业务方面，全年实现销量29.59 万台，同比+3.3%，实现收入64.71 亿元，同比+7.2%，其中出口销量同比+11.3%至15.95 万台，实现收入35.87 亿元，单车均价同比+9.5%至2.25 万元，驱动燃油摩托车量价齐升；电动两轮车业务方面，全年实现销量55.12 万台，同比增长4.2 倍，实现收入19.12 亿元，同比增长3.8 倍，销量实现高速增长。


　　在关税补缴+汇率波动双重压力下，Q1 实现稳健增长，毛利率韧性凸显，全球化布局有效对冲风险。2025 年公司毛利率同比-3.12pct 至26.94%，其中全地形车毛利率同比-4.37pct，主要受关税补缴影响，燃油摩托车毛利率同比+0.95pct 至24.51%，稳中有升，电动两轮车毛利率同比+6.75pct 至-0.03%，规模效应提升带来毛利率大幅增长，已接近转正。


　　2026 年Q1 公司毛利率同比-1.0pct 至28.70%， 主要为四轮车业务毛利率下滑（综合毛利率同比下降2.8pct），主因关税+汇率冲击（ 合计影响超5pct），公司通过四轮车高毛利产品占比提升+供应链效率优化进行抵消，实际降幅控制在合理区间。Q1 确认汇兑损失约1.5 亿元，主要源于美元贬值导致的资产端重估。


　　2025 年公司研发/ 销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.18%/6.51%/3.98%/-0.44%，同比分别-0.65pct/-0.51pct/-0.76pct/+1.28pct，2026 年Q1，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.59%/5.47%/4.46%/1.62%，同比分别-0.25pct/+0.18pct/-0.32pct/+2.72pct ， 环比分别-2.05pct/-3.81pct/+1.39pct/+1.23pct， 财务费用率的增长主要是由于汇率波动带来的汇兑损失增加，公司通过在销售、管理等费用上的良好管控对冲了部分影响。


　　2026 年Q1 全地形车与燃油摩托车出口景气度延续， 电动两轮车市场需求复苏，公司经营有望稳中向好：据海关总署数据，2026 年1-2 月，全地形车出口量为22.11 万辆，同比+60.6%，据摩托车商会数据，2026 年1-2 月，我国摩托车整车出口量为228.84 万辆， 同比+25.1%，其中250ml 排量以上摩托车出口8.02 万辆，同比+36.4%，全地形车与燃油摩托车出口景气度延续，　　公司全年出口量有望继续保持增长。春节过后叠加天气转暖，电动两轮车市场需求逐渐复苏，公司新品2026 款极核AE4 将于4 月17 日开售，电动两轮车业务有望延续高速扩张趋势，多业务条线并举有望助力公司经营稳中向好。


　　投资建议：展望2026 年， 公司有望通过：1）加速全球化布局（欧洲研发中心建设，墨西哥/泰国工厂降本等）；2）优化产品结构，推高毛利车型（如四缸机车/电摩），通过供应链本土化，墨西哥工厂全工序生产（注塑/焊接） ，实现降低运费；3）优化区域销售结构，减少美元资产敞口等措施，提升经营景气度。预计2026 年-2028 年公司将分别实现营业收入243.91 亿元、293.99亿元、347.50 亿元，实现归母净利润21.86 亿元、27.92 亿元、35.36 亿元，摊薄EPS 分别为14.24 元、18.19 元、23.04 元，对应PE 分别为17.90 倍、14.01 倍、11.06 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：销量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

□.石.金.漫./.秦.智.坤    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司