台华新材(603055)：Q4迎来利润拐点 26年减亏+订单上行带动业绩弹性

原料价格下跌导致25 年业绩承压，年底原料价格企稳带动Q4 归母净利略超预期25 年公司实现收入64.1 亿元（同比-10.0%），毛利率20.8%（同比-2.2pp），归母净利润5.3 亿元（同比-26.8%），盈利能力下降主要由于原材料己内酰胺和锦纶切片在年内的价格下跌。


　　单Q4 实现收入17.0 亿元（同比-11.9%），毛利率20.3%（同比+0.1pp，环比+1.8pp），受益于Q4 原材料价格企稳后业务毛利率提振，单季度归母净利润1.1 亿（同比+5.0%），净利率6.6%（同比+1.1pp），单季度资产减值0.23 亿元（同比-65.9%），带动归母净利润略超预期。


　　25 年长丝、面料由于原材料价格震荡ASP 及盈利承压从公司披露数据来看，公司产品原材料己内酰胺价格均价为0.8 万元/吨（同比-17.7%），锦纶切片均价1.2 万元/吨（同比-16.0%），原材料价格大跌导致公司产品平均售价大幅下降，25 年锦纶长丝平均售价2.0 万元/吨（同比-15.2%），毛利率17.3%（同比-2.1pp），盈利能力受损。25 年锦纶长丝收入34.9 亿元（同比-11.6%），销量20.6 万吨（同比+2.2%）。


　　其他产品方面，25 年坯布收入10.4 亿元（-22.5%），毛利率28.5%（同比+3.0pp）；成品面料收入14.9 亿元（同比-6.9%），毛利率27.7%（同比-3.2pp）；其他产品收入3.2 亿元（同比+116.6%），毛利率-0.8%（同比-8.3pp）。


　　Q4 价格出现企稳迹象，26 年化工链涨价有望修复盈利能力11 月开始己内酰胺价格触底反弹，锦纶切片及锦纶丝价格亦有回升，带动公司产品价格修复。核心产品锦纶长丝Q1/Q2/Q3/Q4 销售量分别为4.7/5.0/5.7/5.1 万吨，均价分别为2.1/2.1/1.8/2.0 万元/吨，价格出现企稳迹象。


　　年初至今，中东局势推动化工原料整体涨价，与公司生产有关的原料价格均有所上涨，根据公开市场价格数据，截至4/10，中国己内酰胺现货价格1.3 万元/吨，年初至今+40.0%；中国华东市场锦纶切片价格1.4 万元/吨，年初至今+41.5%；中国华东市场锦纶丝（DTY）价格1.8 万元/吨，年初至今+32.6%。公司产品盈利能力有望改善。


　　盈利预测及投资建议：


　　考虑25 年公司业绩下滑主要与部分产品毛利率承压有关，26 年涨价有望推动产品减亏，叠加差异化产品锦纶66 及可再生锦纶订单增长，26 年业绩弹性值得期待。


　　我们预计公司26-28 年实现收入78.9/87.5/95.5 亿元，同比+23.2%/10.9%/9.1%，实现归母净利润7.5/8.9/9.9 亿元，同比+41.4%/+18.7%/+11.2%，PE 对应11.1/9.3/8.4 倍，按照分红比例30%估算，股息率2.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：毛利率修复不及预期；产能爬坡不及预期；汇率或原材料价格波动。

□.马.莉./.詹.陆.雨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司