上汽集团(600104)2025年报点评：2025年业绩回升 尚界新品打开空间

事件:


　　上汽集团2026 年4 月1 日发布2025 年报。公司2025 年总营收6562亿元，同比+4.6%；归母净利润为101.1 亿元。同比+506.45%；扣非归母净利润为74.2 亿元，同比扭亏为盈。


　　投资要点:


　　2025 年业绩回升，经营利润显著改善。公司2025 年归母净利润为101.1 亿元，扣非净利润为74.2 亿元，均较2024 年显著提升，我们判断主要因当期销量规模提振+前期合资减值处理，2025 年公司批发451 万辆，同比+12.3%，同时2024 年公司针对上汽通用及其控股子公司减值准备78.7 亿元。2025 年公司毛利率为10.1%，同比+0.7pct；其中2025Q4 公司毛利率为13.9%，同比+3.5pct，环比+4.9pct 。公司2025Q4 总营收为1872.5 亿元， 同环比分别-5.0%/+10.5%；归母净利润为20 亿元，同环比分别扭亏/-3.8%。


　　自主品牌及海外市场放量，2026Q1 销量同比向上。2026Q1 公司批发销量97.3 万辆，同比+2.95%，其中上汽大众累计批发19.0 万辆，同比-16.75%；上汽通用累计批发12.1 万辆，同比+11.3%；自主品牌累计批发65.7 万辆，同比+9.3%。海外市场成为公司核心增量，2026Q1 公司海外市场销量32.5 万辆，同比+48.3%。公司海外市场优势较强，2025 年已形成1 个“30 万辆”级（欧洲）和5 个“5 万辆”级（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）的海外区域市场，产品和服务遍布全球170 多个国家和地区。


　　尚界Z7/Z7T 开启预售，预售价22.98 万元起。2026 年3 月23 日，在华为春季全场景新品发布会上，尚界Z7 和Z7T 开启预售，预售价22.98 万元起，Z7/Z7T 定位新能源高颜值轿跑。尚界Z7 采用流畅的溜背造型与超宽车肩设计，新车采用了半隐藏门把手以及多种造型轮圈，并配备了黄色和红色刹车卡钳。车身尺寸方面，新车长宽高为5036/1976/1465mm，轴距为3000mm。动力方面，尚界Z7与尚界Z7T 提供单电机版本和双电机版本，单电机版本最大功率为264 千瓦，提供磷酸铁锂电池和三元锂电池；双电机版命名为Ultra，前电机最大功率170 千瓦，后电机最大功率264 千瓦，提供三元锂　　电池。两款车型将全系搭载华为途灵平台以及华为乾崑智驾等。我们认为Z7/Z7T 在20-30 万元纯电轿跑细分市场中拥有较强产品力，有望提升尚界整体销量。


　　盈利预测和投资评级公司2024 年积极调整，2025 年起迈入企稳回升期：自主板块整合资源有望实现销量增长&大幅减亏、合资边际企稳，利润拖累大幅出清。尚界定位20 万元级主流市场，在华为+上汽集团强强联合下有望成为主流市场走量品牌，贡献利润增量。


　　预计公司2026-2028 年总营收6992、7378、7827 亿元，归母净利润为116.8、129.0、149.1 亿元，对应13.9、12.5、10.9 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示尚界销量不及预期；公司汽车销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

□.戴.畅./.胡.惠.民    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司