特宝生物(688278)：和ALIGOS达成合作 完善乙肝新药布局

本报告导读：


　　本篇报告为我们对特宝生物和Aligos 合作的分析投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预测公司 2026-2028年 EPS 为3.22、4.09、5.10 元，参考可比公司，给予公司2026 年估值25X PE，对应目标价为80.51 元，维持“增持”评级。


　　2026 年4 月16 日，特宝生物发布公告与 Aligos 签署《许可协议》，将从Aligos 有偿获得一项独占、不可转让的知识产权许可， 以在许可区域（中国大陆及港澳台）和许可领域（治疗、预防或缓解人类乙型肝炎病毒感染或者人类乙型肝炎病毒/丁型肝炎病毒合并感染）开发、生产和商业化许可产品（pevifoscorvir sodium/ALG-000184），并有权按协议规定进行分许可。公司将在协议生效后向Aligos 支付首付款 2500 万美元，并按协议约定的临床和监管审批进展、销售达成情况支付监管里程碑费用（最高不超过 8500 万美元）、销售里程碑费用（最高不超过33500 万美元） 以及按净销售额的个位数比例计算的特许权使用费


　　完善乙肝领域布局，乙肝龙头地位继续夯实。除了本次合作的0184外，公司在乙肝治疗领域拥有全方位布局，包括：1）基石药物长效干扰素派格宾，其已于2025 年获批用于慢乙肝临床治愈，是指南的核心首选推荐药物；2）HBsAg ASO 药物ACT201，临床前展现出相比GSK836 更优的潜力，公司预计于2q26 IND；3）ALPK1 免疫激动剂ACT560，有望通过和干扰素联用进一步增强免疫反应，改善干扰素应答不足患者的疗效。目前该药物已完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前研究；4）mRNA 疫苗ACT400，有望在较短时间内大幅降低HBsAg，并防止复发。目前该药物处于临床前阶段。我们认为公司在乙肝领域有望以派格宾为基石，形成完整的产品矩阵，为患者提供多样化的治疗组合。


　　风险提示：税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

□.余.文.心./.郑.琴./.彭.娉./.廖.博.闻    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司