建邦科技(920242)点评：大客户计提+汇兑损失+泰国子公司亏损导致利润承压 关注汽车电子自产及前装市场拓展

事件：公司发布2025 年年报，低于我们预期。2025Q1-4 实现收入7.8 亿元，同比增长3.7%；实现归母净利0.86 亿元，同比下降19.6%；扣非净利润0.83 亿元，同比下降19.2%；其中Q4单季收入1.94 亿元，同比下降9.5%，归母净利润0.13 亿元，同比下降56.8%，扣非净利润0.12亿元，同比下降56.1%。2）公司发布2025 年度权益分派预案：向全体股东以每10 股派发现金红利5 元（含税），共计派发现金股利3316.34 万元；每10 股转增4 股，本次转增2653.07 万股。


　　投资要点：


　　归母净利润阶段性承压，大客户计提+汇兑损失+泰国子公司亏损。归母净利润全年同比下滑19.6%，单Q4 同比下滑56.8%，除24 年高基数原因外，主要系1）25Q1-4 信用减值损失为1314.98 万元，YoY+187.26%，核心大客户CARDONE 母公司FIRST 破产重组，公司已对应收账款承保，赔偿比例为90%，基于谨慎性原则相关应收账款计提坏账准备；2）25Q1-4 财务费用为-49.64 万元，YoY+88.84%，系美元汇率波动导致汇兑损失，同时为应对国际形势，理财产品期限由固定期限转为无固定期限，导致投资收益仅为176.73 万元，YoY-56.53%；3）泰国子公司25 年亏损-633.66 万元，新招员工增多导致2025Q1-4 管理费用为4506.89 万元，YoY+29.08%。


　　持续多SKU 投放，代工生产转自主生产，积极切入前装市场。25 年公司电子电气系统业务为核心增长极，YoY+50.79%，公司持续研发新品并加快产品迭代升级，以汽车电子类产品为核心，每年新投放2000-3000 项新品，同时积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，目前汽车电子SKU 超400 项，已实现近200 项自产，持续提升核心竞争力；非汽车业务横纵拓展，25 年实现营收1.12 亿元，YoY+95.90%，家庭庭院、船艇、ATV/UTV 摩托车等产品持续发力，依托自身供应链优势，打造后市场+非汽车领域平台型公司；公司积极拓展前装业务，25 年取得突破，向某头部新能源车企Tier1 供应商供货约3.1 万块主动进气格栅电路板，销售金额约40 万元，车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前已处于样品开发或客户台架测试阶段，同时研发成果密集落地，智能房车牵引机器人实现量产，AEB电机进入样品阶段，光电信号转换器进入小样开发，未来有望贡献持续增量。


　　应对关税风险布局海外产能，泰国工厂逐步投产未来可期。为应对关税扰动风险，公司积极拓展海外产能，25Q1-4 固定资产为1.09 亿元，YoY+134.89%，泰国工厂已完成建设，全年亏损633.66 万元，系产能爬坡初期良品率较低和外籍工人培训未到位所致，但已于2025年7 月底取得《开业许可证书》，在手订单充裕，满产后预计每年贡献营收约1 亿元，目前二期项目已经在计划中，预计2027 年初逐步放量。


　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。汽车保有量、平均车龄稳增，后市场长坡厚雪，但考虑到公司受大客户波动影响业绩不及预期，泰国子公司目前尚未盈利，产能爬坡仍需一定时间，短期业绩承压，看好公司中长期发展。下调26-27E 并新增28 年盈利预测，预计26-28E 归母净利润为1.00/1.14/1.28 亿元（原值为1.47/1.74 亿元），对应当前收盘价（4 月17 日）PE 为18/16/14 倍，可比公司途虎-W、冠盛股份2026 年平均PE 为22X，目标市值22 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税波动风险；新能源汽车维保需求不及预期风险；海外产能推进不及预期风险；公司收到《关于青岛建邦汽车科技股份有限公司向特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函》。

□.汪.秉.涵./.刘.靖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司