茂莱光学(688502)：半导体业务加速发展 产品验证及批产顺利

茂莱光学4 月11 日发布2025 年报：2025 年公司实现收入6.91 亿元，同比增长37.42%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长30.43%；实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长32.48%。


　　投资要点:


　　半导体收入高增，产品验证及批产顺利。分行业，2025 年公司半导体领域收入同比增长71.47%，收入占比57.76%，2025H1 公司部分产品成功跨越研发样品验证阶段，正式迈入批量生产阶段；生命科学领域收入同比基本持平，收入占比17.18%，2025 年公司完成眼科OCT 扫描模组的全流程设计与制造；AR/VR 检测领域收入同比增长152.31%，收入占比9.41%，主要系随着客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，产品需求量显著提升；无人驾驶领域收入同比下降43.71%，收入占比2.98%，主要系客户技术升级，订单结构相应调整，导致阶段性业务节奏有所放缓；生物识别领域收入占比3.96%，航空航天领域收入占比1.27%，其他领域收入占比7.44%。2025Q4 公司实现收入1.88 亿元，同比增长47.35%，环比增长1.95%；实现归母净利润63.89 万元，同比下降94.21%，环比下降95.06%。


　　固定成本上升毛利率承压，控费能力优化。2025 年公司毛利率为46.71%，同比下降1.7pct，主要系固定成本上升所致，净利率为6.70%，同比下降0.36pct，2025Q4 公司毛利率为43.92%，同比下降5.27pct，环比下降0.54pct，净利率为0.34%，同比下降8.31pct，环比下降6.68pct。2025 年公司期间费用率为34.74%，同比下降3.18pct。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年实现收入8.93、10.96、13.36 亿元，实现归母净利润0.92、1.32、1.89 亿元，现价对应PE 分别为236、165、115 倍，公司深耕光学行业二十余载，持续推进半导体、无人驾驶、AR/VR 检测等新兴应用，未来成长可期，维持“增持”评级。


　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

□.杜.先.康    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司