春秋航空(601021)：经营效率提升、业绩稳健 单位收益待回升

2026 年4 月10 日晚，春秋航空发布2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入214.6 亿元，同比+7.3%；对应录得归母净利润23.17 亿元，同比+1.96%。


　　投资要点:


　　营收稳增，归母净利微增2025 年公司实现营收214.6 亿元，同比+7.3%；对应归母净利润23.17 亿元，同比+2.0%。其中Q1~4 单季度归母净利润分别为6.77/4.91/11.67/-0.18 亿元， 同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%/+94.5%，四季度利润实现同比大幅减亏。


　　运力维持双位数增长，利用率仍有提升空间


　　1）运力ASK：2025 年公司总ASK 同比+12.1%，其中国内/国际/地区ASK 同比分别+8.7%/+28.5%/-27.7%。


　　2）周转量RPK：2025 年公司总RPK 同比+12.1%，其中国内/国际/地区RPK 同比分别+9.1%/+27.5%/-27.6%。


　　3 ） 客座率： 2025 年公司综合/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别为91.5%/92.5%/88.0%/90.7%，同比分别+0.04/+0.36/-0.68/+0.15pct，对比2019 年同期分别+0.72/+0.12/-0.04/+2.68pct。


　　4）机队及利用率：2025 年末公司机队规模达到134 架，全年共引进5 架飞机，机队利用率达到9.97 小时，同比提高0.67 小时，对比2019 年仍有1.27 小时差距。


　　受益于油价改善、利用率回升，单位成本下降1）单位客公里收益：2025 年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位RPK 客收0.370 元，同比-3.8%，单位ASK 座收0.339 元，同比-3.7%，行业普遍采用“以价换量”高客座率策略弥补客收亏损，公司客座率基数较高，单位座收修复有限。


　　2）单位座公里成本：2025 年航油均价同比-9.5%。春秋全年单位ASK 成本0.300 元，同比-5.0%；其中单位燃油成本0.101 元，同比-9.6%；单位非油成本0.199 元，同比-2.5%。受益于航油价格下降，公司单位航油成本降幅明显；同时利用率回升有效摊薄了公司固定成本，单位成本同比下降。


　　经营有韧性，关注油价风险下行业发展动向2025 年行业票价同比下降，但公司单位收益跌幅控制得当，同时成本端管控效果依然显著，利用率回升有效摊薄单位成本，凸显经营强韧性。2026 年3月起原油价格大幅攀升，4 月国内航油价格同比上涨74%，航司短期内燃油成本压力较大。但行业供需改善下，2026 年Q1 及4 月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年公司实现营收243、258、273 亿元，同比分别+13.3%、+6.1%、+5.7%，对应实现归母净利润分别为22.4、28.8、34.3 亿元，同比分别-3.4%、+28.6%、+19.2%，对应每股收益分别为2.29、2.94、3.51 元，4月16 日收盘价对应PE 分别为20.85、16.20、13.60 倍。春秋航空作为民营低成本航司龙头，成本控制能力属行业领先水平，或能有效消化短期攀升的油价压力；同时行业近期票价回升有望显著拉动航司业绩，对冲燃油成本的快速上涨。首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

□.匡.培.钦./.陈.依.晗    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司