百隆东方(601339)：越南盈利高增 业绩稳定性增强

事件：公司发布2025 年报。2025 全年实现收入78.61 亿元（同比-1.02%），归母净利润6.56 亿元（同比+59.96%），扣非归母净利润6.12 亿元（同比+178.99%）；2025Q4 公司实现收入21.36 亿元（+14.41%），归母净利润1.06 亿元（去年同期亏损0.25 亿元），扣非归母净利润1.04 亿元（去年同期亏0.35 亿元）。


　　业绩拆解：越南盈利能力提升，国内业务仍承压。分地区来看，越南仍是公司收入、利润的主要来源地，2025 年越南女百隆实现收入62.11 亿元，同比+3.57%，越南百隆净利为6.42 亿元、同比增长27.38%，净利率为10.3%、同比提升约1.9 个百分点。我们对国内业务做简单测算，测算方法用扣非利润6.12 亿元-越南净利6.52 亿元-投资收益1.57 亿元，国内业务仍有明显亏损。


　　色纺纱毛利率改善明显。2025 年纱线销量为26.07 万吨、同比增长7.59%，ASP 为2.85 万元/吨、同比下降5.75%，均价下跌主要由于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长。分拆来看，色纺纱/坯纱收入分别为39.56/34.73 亿元、同比增长-2.47%/6.19%。色纺纱/坯纱毛利率分别为17.84%/8.12%、同比提升6.62/1.52PCT。


　　净利润率受到非经因素扰动。25 年公司毛利率/净利率为13.67%/8.35%、同比提升3.47/3.18PCT，净利率提升幅度略低于毛利率主要由于资产处置收益减少。从费用来看， 25 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%、同比下降0.08/0.18/0.45/0.69PCT。非经营性因素业绩正向贡献的有：25 年投资收益1.57 亿元，其中中宁波通商银行1.42亿元；公允价值变动净收益1895 万元；业绩负向贡献的有：资产减值损失为7385 万元，较上年4161 万有明显增加，主要系存货计提比例增加所致。


　　季度展望：一季度棉花价格处在上行周期，我们推测公司产品价格改善趋势有望延续。2025 年以来公司产能利用率较此前明显改善，2025 年利润的季度波动比2024 年明显好转，叠加棉价上行周期，我们认为公司2026 年业绩稳定性好于2025 年。


　　盈利预测：我们预计2026-2027 年公司归母净利润分别为8.36、9.23、10.22亿元，对应PE 为14.30X、12.95X、11.69X。


　　风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。

□.姜.文.镪./.刘.田.田    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司