禾望电气(603063)：新能源电控及传动业务加速出海 AIDC电源产品储备布局

事件：公司发布2025 年年报及26 年一季报，2025 年实现营收41.68 亿，同比+11.6%，归母净利润5.31 亿，同比+20.5%，毛利率38.0%，同比+0.2pct；25Q4 实现营收13.90亿，同比-2.3%，环比+55.4%，归母净利润1.97 亿，同比+5.0%，环比+114.6%，毛利率40.2%，同比+1.7pct，环比+2.8pct。26Q1 实现营收5.74 亿，同比-25.8%，环比-58.7%，归母净利润0.51 亿，同比-51.5%，环比-74.0%，毛利率40.7%，同比+2.3pct，环比+0.4pct。


　　业绩点评：25Q4 业绩同环比提升显著，主要系：1）新能源电控以及传动业务放量；2）业务结构优化带动毛利率环比提升2.8pct；3）收入规模高增带动期间费用率环比-11pct。26Q1 业绩同环比下滑，主要系一季度偏淡季、业务节奏放量较慢，而费用相对刚性。


　　具体业务拆分：


　　新能源电控业务：25Q4 实现收入10.1 亿，同比-4%，环比+34%，实现毛利率33.4%，同比+0.9pct，环比+0.3pct。基于Q4 期间费用率和所得税率，测算得板块经营利润1.4 亿左右。26Q1 实现收入4.5 亿，同比-24%，毛利率36.2%，同比+3.2pct。


　　工程传动业务：25Q4 实现收入3.2 亿，同比+29%，环比+272%，收入环比大幅上升主要系集中确收交付，实现毛利率51.6%，同比+3.1pct，环比+4.6pct。基于Q4 期间费用率和所得税率，测算得该板块经营利润1.0 亿左右。26Q1 实现收入0.8 亿，同比-38%，毛利率47.6%，同比+0.1pct。


　　其他业务（总营收-新能源电控-工程传动业务）：25Q4 实现收入0.6 亿，测算得经营利润约0.27 亿。26Q1 实现收入0.5 亿，同比-22%。


　　展望后续：新能源电控及传动产品加速出海，风电变流器已逐步进入海外重点市场并实现批量交付；光储产品加快海外突破；传动领域实现国产替代到产品出海的重大跨越，多个订单加速获取；同时，公司已在海外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等30+个服务基地设立遍布全国的服务点，2025 年海外收入达3.7 亿元，同比+42%，出海节奏加快。另外，公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及AIDC 电源系统上不断推出创新方案，打开未来成长空间。


　　盈利预测与投资评级：公司聚焦新能源电控、电气传动主业的同时，加快布局AIDC业务，支撑公司长期发展。考虑公司国内外开拓进展以及交付节奏，我们略下修26-27年业绩预期并引入28 年业绩预测，预计公司26-28 年分别实现归母净利润6.7/7.8/8.7亿元（前次26-27 年预测值为7.6/9.1 亿元），同比分别+27%/+16%/+12%，当前股价对应PE 分别为28/24/21 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险、主要原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏./.郭.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司