华立科技(301011)：游戏游艺设备出海提速 关注球星卡、IP新品表现

2026 年4 月14 日， 公司公告2025 年报： 2025 年营收9.97 亿元（YOY-1.99%），归母净利润0.69 亿元（YOY-18.44%）。


　　投资要点：


　　销售/研发费用有所提升，收入&利润端有所承压。


　　（1）2025 年营收9.97 亿元（YOY-1.99%），归母净利润0.69 亿元（YOY-18.44%），毛利率29.95%（同比-0.02pct），归母净利率6.92%（同比-1.40pct），主要系市场竞争加剧，影响核心主业设备销售的业绩，以及费用端有所增加。2025 年销售/管理/研发费用率为6.53%/5.79%/4.17%，同比+1.11/+0.26/+1.09pct。研发费用4163.16 万元（YOY+32.91%），主要系研发人员及投入增加，研发人员同比增加30 人。


　　（2）2025H1/H2 收入4.81/5.16 亿元（YOY+4.11%/-7.03%）；归母净利润0.35/0.34 亿元（ YOY-2.78%/-30.61% ） ， 毛利率29.61%/30.23%（同比-0.25/0.32pct），归母净利率7.28%/6.59%（同比-0.52/-2.24pct）。


　　国内游戏游艺设备仍有所承压，出海全面提速。


　　（1）2025 年游戏游艺设备销售收入4.60 亿元（YOY-16.14%），毛利率28.88%（同比+1.44pct），收入减少主要系需求减少叠加市场竞争加剧，国内设备销售有所承压。海外设备销售收入稳步增长，积极拓展海外市场。2025 年海外收入1.68 亿元，同比+25%，实现一定突破。


　　（2）2025 年游乐场运营/ 设备合作运营收入1.17/0.27 亿元（ YOY+10.78%/+51.96% ） ， 毛利率-5.94%/44.73% （ 同比-8.71/+10.84pct）。设备合作运营业务表现向好，新增游乐场数量放缓及部分游乐场进入调整期。


　　布局NBA 卡片机，关注IP 新品落地表现。


　　（1）2025 年动漫IP 衍生产品销售收入3.69 亿元（YOY+12.97%），毛利率40.31%（同比-2.44pct）。2025 年推出《宝可梦明耀之星》、自研国潮TCG 卡牌《三国幻战》、《我的世界》。2026 年将联合全球知名街机厂商Raw Thrills 和Play Mechanix 推出首款NBA 官方正版授权卡片游艺机《NBA 超级全明星》，预计于2026 年暑假国内上市，持续扩大动漫卡片设备投放及运营。


　　（2）推出IP 运营厂牌“WARAWARA”，通过孵化、收购、总代等方式整合「三国幻战」、「鹅精病GEEESE!」、「天朝小吃二三事」、等原创IP 和「三国战纪」、「西游释厄传」等街机游戏IP；设立音乐厂牌“WA MUSIC”，举办首届WA MUSIC-LIVE 超次元游戏音乐节。2025 年，公司完成对潮玩与IP 创意设计公司PlayLab 的并购，进一步夯实IP 衍生品设计核心能力。


　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入为10.82/11.77/12.68 亿元，归母净利润为0.83/1.11/1.34 亿元，对应PE 为41/31/25X。公司为国内游戏游艺设备龙头，海外游艺设备市场逐步拓展，卡片机业务积极布局新IP，关注后续球星卡和IP 新产品的表现，有望打开增长空间。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、费用控制不及预期、人员流失、IP 续约不及预期、其他娱乐方式替代风险、

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司