湖南黄金(002155)：25及26Q1业绩创历史最佳 万古矿区资源整合落地在即

1、2025 年公司实现归母净利润14.88 亿元，同比+76%；公司预计2026 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为5.3亿元~6.3 亿元，同比增加60%到90%。


　　2、量减与价增对冲，2025 年业绩创历史最佳，此外，即使以2026Q1 业绩预告下沿5.3 亿来看，公司单季度盈利同样创历史最佳。


　　3、甘肃加鑫项目建设开启+万古矿区资源整合，将成为公司自产金产量的重要增长点。


　　事件


　　公司发布2026 年第一季度业绩预告


　　公司预计2026 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为5.3 亿元~6.3 亿元，同比增加60%到90%。


　　公司发布2025 年报


　　2025 年公司实现营业总收入502 亿元，同比+80%；实现归母净利润14.88 亿元，同比+76%。拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。


　　简评


　　一、金锑齐涨，2025 及2026Q1 业绩创历史最佳1、量：2025 年公司自产金、锑同降7.4%、6.7%量：自产金3.431 吨（-7.4%），自产锑1.42 万吨（-6.7%），自产钨908 标吨（+3.3%）；


　　2026 年，公司计划自产黄金4 吨、自产锑1.8 万吨、自产钨1100吨。


　　2、价：2025 年黄金、锑价格同增43%、40%


　　2025 年黄金、锑均价分别为797.75 元/克（同比+43%）、18.14万元/吨（同比+40%）；


　　2026Q1 黄金、锑均价分别为1088.64 元/克（环比+15%）、16.63万元/吨（环比+2%）。


　　量减与价增对冲，2025 年业绩创历史最佳，此外，即使以2026Q1业绩预告下沿5.3 亿来看，公司单季度盈利同样创历史最佳。


　　二、甘肃加鑫项目建设开启+万古矿区资源整合，将成为公司自产金产量的重要增长点甘肃加鑫：公司积极推进甘肃加鑫项目建设，项目采选设计规模50 万吨/年，产品为金精矿，2026 年已启动井下施工建设，建设周期预计2 年；2028 年投产后有望共吸纳1.5 吨自产金产能；万古矿区：公司拟通过发行股份方式购买交易对方湖南黄金集团、天岳投资集团持有的黄金天岳合计100%股权，及湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权；万古金矿是此次收购的核心资产：黄金天岳股权结构为：湖南黄金集团持股51%+天岳投资集团持股49%，黄金天岳旗下拥有万古金矿田，2024 年12 月21 日湖南省地质院曾宣布，湖南平江县万古金矿田探矿获重大突破，“专家会商认为，湘东万古金矿田矿床规模属于超大型，预测地下3000 米以上远景黄金储量超1000 吨”，公司目前正加快万古矿区资源整合进程，整合完成后实施一体化开发，形成新的业绩增长点。


　　此外，公司子公司新邵四维已于2025 年11 月取得潭溪钨矿采矿权，核定生产规模99 万吨/年，公司将全力推进矿山设计、立项、环评、安评等前期手续办理，力争尽快启动生产建设，投产后公司自产钨产量将显著提高。


　　三、持续深化降本增效管理


　　近年来，公司持续深化降本增效管理，严格管控人工成本、固定成本及管理费用，辰州矿业、黄金洞矿业等核心子公司吨矿成本实现同口径下降。2026 年，公司将推动成本管控从“总量控制”向“结构优化”转型，效率提升从“要素投入”向“技术驱动”升级，通过改革创新与科技赋能，全面提升全流程作业效率，实现系统性降本增效，构建以技术创新为核心的长效成本竞争力。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利分别为23.7 亿元、27.8 亿元和38.8 亿元，对应当前股价的PE分别为19.86、16.96 和12.13 倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位及成长性，给予公司“买入”评级。


　　风险分析


　　1、受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期风险。


　　2、全球经济大幅度衰退，锑传统消费断崖式萎缩；或光伏装机需求不及预期，造成锑价下跌。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025 年和2026 年全球GDP 增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。


　　3、黄金价格大幅下跌；若美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元将压制黄金价格。


　　4、原材料价格上升风险。


　　5、盈利预测不及预期风险；在2026 年自产黄金、锑产量分别是4 吨、1.8 万吨的假设下，若黄金、锑价格较我们假设值下降10 元/克、1 万元/吨，或将造成公司归母净利润较我们预测下降0.34 亿元、1.1 亿元。

□.王.介.超./.覃.静./.邵.三.才    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司