行动教育(605098)：业绩反转韧性强 百校加速扩张 AI战略赋能

2025 年扣非归母净利润同比增长15.6%，2025 年拟现金分红93%。


　　2025 年公司实现收入8.11 亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长19.1%；实现扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长15.6%。2025 年单Q4公司实现收入2.45 亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长42.1%；实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比增长40.8%。公司2025 年拟派发现金红利2.98 亿元，占比约93%。


　　26 年百校增量有望达到1.3-1.5 亿元订单量，贡献15%的订单量增长“百校计划”旨在未来3-5 年内，在全国重点城市开设100 家分校。通过 AI 助力的选人、育人、流程支持，2025 年共复制出10 位分校总经理（传统体系下总经理培养难复制慢，过去10 年仅输出3 位），其中截至2025 年末已成功开设6 家分校，另有 4 家分校正在筹备。若按这10 家新分校1000 万元/家订单量目标假设，26 年有望贡献1 亿元订单增量。26 年公司规划新开15 家分校，考虑人才引入及孵化周期，若假设单校贡献200-300 万元订单量，则26 年有望贡献3000-5000w订单增量。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩增长确定性。


　　25Q3/Q4 收款同增53%/14%，主要系企业家信心修复，浓缩到课率和收款共振增长。


　　随着不确定性消除和企业家信心修复，我们预计25Q3/Q4 浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，迎来到课率和收款的共振增长，这一趋势有望延续至2026年，预计26Q1-Q2 在低基数下有较强表现。2025 年公司订单收款9.43 亿元，同比增长1.1%，主要系25H1 市场担忧情绪扰乱学员学习节奏，24Q1-Q4 订单收款增速分别为-34%/-20%/+53%/+14%，25Q3 以来反转特征显著。


　　百校订单增量转化+发力校长EMBA 贡献弹性+浓缩到课改善趋势贡献确定性。


　　2025 年末公司合同负债11.80 亿元，yoy+9.3%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5 年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1年），粗算对应未来1.35 年增长。


　　2026 年公司提出成就3000 名企业家校长规划，提升整体课程的科学性，助力企业家校长实现科学管理。2025 年4 月校长EMBA 迎来2014 年开班以来首个企业专班，智研方略近100 人报名校长EMBA。发力校长EMBA 战略成效显著，我们预计2026 年校长EMBA 贡献提升明显。


　　同时Q1 及Q2 低基数下浓缩到课率修复有望带动浓缩EMBA 收入显著改善。


　　利润率有望持续提升，主要来自咨询毛利率结构性改善+AI 赋 能效率持续优化。


　　25 年公司净利润率39.4%，同比+5pct，主要系毛利率结构性改善（25H2 咨询毛利率65.63%，同比+23pct，我们预计主要系内部咨询老师交付比例提升），我们预计浓缩EMBA 和校长EMBA 毛利率相对稳定，26 年咨询业务结构性影响下公司毛利率仍然存在结构性改善空间。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-0.7/-0.3pct，效率持续优化，加速 AI 技术在教研、营销、服务、财务等全场景应用，课程研发周期显著缩短，营销触达效率与转化能力大幅提升，组织运营人效持续优化。我们预计26 年收入摊薄效用可能更加明显，利润率仍有提升空间。


　　近年来高分红接近100%回报股东，股息率约5%。


　　公司2021/2022/2023/2024/2025 年现金股利支付率约109%/213%/97%/99%/ 93%，其中2023 年、2024 年、2025 年均披露中期分红计划，2024、2025 年均披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。若假设分红比例90%，公司动态股息率约5%（对应2026 年4 月17 日收盘价）。


　　盈利预测与估值


　　行动教育战略转型全面迈向“管理的科学”，已经进入 AI 赋能百校加速扩张阶段，大客户战略下有望持续扩展客户行业及地域。我们预计公司2026-2028 年收入分别为10.13/10.95/11.85 亿元，同比增长24.92%/8.10%/8.16%；归母净利润分别为4.16/4.67/5.20 亿元，同比增长30.07%/12.17%/11.33%。当前公司对应26E18xPE+5%股息率，25 年8 月以来涨幅88%显著跑赢消费指数（截至2026 年4 月16 日）。我们看好公司2026 年战略再聚焦，百校放量有望带来收款确定性增长，到课率改善+发力校长EMBA 有望带来收入增长确定性，利润率仍有提升空间，建议关注百校扩张进度及订单波动情况，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性

□.段.联./.马.莉./.刘.梓.晔    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司