合盛硅业(603260)：2025全年业绩承压 有机硅涨价曙光初现

4Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布2025 年业绩，实现收入204.99 亿元，同比-23.20%；归母净利润亏损29.91 亿元，同比-271.84%；扣非归母净利润亏损31.13 亿元，同比-302.07%。其中4Q25 实现营收52.93 亿元，同比-16.27%；归母净利润亏损26.69 亿元，同比-1033.32%。4Q25 业绩基本符合市场预期，大额亏损主要因为存货及长期资产计提大额减值，其中存货跌价损失约4.02 亿元，固定资产减值损失约3.85 亿元，在建工程减值损失约8.7 亿元。


　　发展趋势


　　中东冲突成本面推涨有机硅。根据百川盈孚数据，有机硅主要原材料甲醇中东冲突发生以来上涨超1000 元/吨，受成本面推涨，有机硅新一轮涨价已经启动。根据全球有机硅网，今年3 月行业减产力度加大至35%后，价格加速上涨，截至4 月16 日，有机硅DMC 主流报价已接近1.5 万元/吨，较2025 年底底部涨幅超30%。我们认为，有机硅价格的稳步上涨为公司提供了良好的“造血能力”，盈利能力有望得到改善。


　　拟定增不超过58 亿元，夯实 "煤电硅一体化" 版图。公司4 月10 日公告定增计划，本次定增面向不超过35 名符合条件的特定投资者，发行股票数量不超过公司总股本的30%，募集资金总额不超过58 亿元。资金主要用于拟鄯善硅基新材料产业基地8×75MW 背压机组项目（一期）和补充流动资金。我们认为，定增计划有助于公司进一步巩固成本优势，提升抗风险能力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到财务费用或维持高位，光伏资产仍有减值的可能，我们下调2026 年净利润预测58.3%至10.65 亿元，新引入2027 年净利润预测30.76 亿元，当前股价对应2026/2027 年48.7/16.8 倍市盈率。兼顾盈利预测下调与有机硅涨价的基本面改善预期，公司工业硅、有机硅龙头地位不改，我们切换至光伏资产影响趋缓的2027 年估值，小幅下调目标价8%至55.0 元，对应21.1 倍2027 年市盈率，较当前股价有25.5%上行空间，维持“跑赢行业”评级。


　　风险


　　光伏资产持续减值，工业硅、多晶硅去库进度不及预期等

□.李.熹.凌./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司