瑞芯微(603893)：1Q26AIOT需求保持景气

2025 年公司实现营收44.02 亿元（yoy：+40.36%），归母净利润10.40 亿元（yoy：+74.82%），扣非归母净利润10.09 亿元（yoy：+87.39%），基本符合我们此前预期。其中，4Q25 单季实现营收12.61 亿元（yoy：+29.07%，qoq：+15.08%），归母净利润2.60 亿元（yoy：+7.08%，qoq：+4.81%），扣非归母净利润2.53 亿元（yoy：+29.76%，qoq：+5.29%）。3Q25 以来，虽然存储涨价致使部分客户暂缓项目或考虑方案切换，但公司下游大品牌客户扛周期波动能力较强，新兴端侧产品（如3D 打印、机器人等）对存储涨价敏感度较低，4Q25 情况已有所缓解，叠加年度旺季，公司营收环比实现稳健增长，且毛利率环比提升1.59pct 至42.39%，但因年底费用计提较多，归母净利润环比增速低于营收增速。端侧AI 应用发展迅速，公司旗舰芯片及协处理器产品具备先发优势，卡位领先，有望核心受益，维持“买入”。


　　25 年回顾：高端产品线持续放量，盈利能力显著提升25 年公司各条业务线均实现强劲增长，智能应用处理器芯片/数模混合芯片/其他芯片（电源管理芯片、接口芯片等）实现营收39.27/3.60/1.0 亿元（yoy：


　　+41.65%/+25.98%/+68.91%)，智能应用处理器芯片业务保持较高增速，主要得益于旗舰产品RK3588、次新产品 RK3576 等引领AIoT 各产品线持续高速增长，特别在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点领域不断扩张。盈利能力方面，受益于产品销售结构持续优化（RK3588、RK3576等高端产品线放量），公司25 年毛利率同比提升4.36pct 至41.95%，其中智能应用处理器芯片毛利率达40.7%（yoy：+4.53pct）。费用端，公司保持较高研发投入，全年研发费用达6.84 亿元（yoy：+21.2%），得益于规模效应体现，研发费用率有所下降，归母净利率同比提升4.65pct 至23.62%。


　　26 年展望：新一代旗舰SoC 及协处理器产品迎来新产品周期公司预计1Q26 实现营收12.05 亿元（yoy+36.2%，qoq-4.4%）；归母净利润3.2-3.4 亿元（yoy+52.8%~+62.3%，qoq+22.9%~+30.6%），端侧AI创新应用层出不穷，公司3588/3576 等中高端产品增长强劲。展望26 年，公司SoC 与协处理器产品并行研发、快速迭代，将驱动经营业绩保持较快增长。1）高端产品线布局逐步完善，RK3572（3TOPS）/3576/3588（6TOPS）序列可满足客户多层次的算力需求，公司预计2026 年将推出下一代旗舰芯片RK3688 和次旗舰芯片RK3668，在满足现有客户升级需求的同时积极拓展AIoT 新应用场景。2）公司协处理器RK182X 系列快速导入十几个行业、数百家客户，首批客户已进入产品发布、量产阶段。同时，公司下一代AI协处理器RK1860 将于1H26 推出，算力水平将大幅超过40Tops，可支持13B LLM/VLM，且公司将陆续推出更高算力、更低功耗系列协处理器。公司“产品+市场”两手抓，重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场，有望长期保持领先卡位。


　　盈利预测与估值


　　端侧AI 创新应用层出不穷，公司有望凭借领先的SoC 与协处理器布局，在国内SoC 市场继续保持竞争优势，开启新一轮成长周期，预计公司26-28年营收55.09/68.20/82.15 亿元（yoy：+25%/+24%/+20%），对应归母净利润13.38/16.95/20.91 亿元（yoy：+29%/+27%/+23%）。公司为国内SoC龙头，多层次通用处理器+协处理器方案可满足客户多样化需求，具备较高成长性，给予75x 26PE 估值（Wind 可比公司一致性预期均值为62.8xPE），对应目标价238.3 元（前值232.1 元，对应75x 26PE），维持“买入”。


　　风险提示：产品定义变化、市场推广不及预期、中美关系变化影响流片、市场竞争加剧。

□.郭.龙.飞./.张.皓.怡./.林.文.富./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司