东方电缆(603606)2025年年报点评：Q4符合预期 国内外海风+电力互联需求共振龙头充分受益

事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收108.43 亿，同比+19.3%，归母净利润12.71 亿，同比+26.1%，毛利率22.1%，同比-6.5pct；25Q4 实现营收33.45 亿，同比+39.7%，环比+9.1%，归母净利润3.57 亿，同比+370.1%，环比-19.0%，毛利率26.8%，同比-0.4pct，环比+4.2pct。


　　业绩点评：Q4 业绩环比有所下滑，主要系存在资产+信用减值损失1.8 亿，减值损失环比增加近2 亿，其中资产减值损失计提主要系质保金计提，后续到期回收可冲回。


　　预计Q4 经营端利润表现为4.7 亿，环比约+11.5%，主要系海底电缆与高压电缆以及海洋装备与工程业务收入环比增长，带动量利齐升。


　　2025 年收入拆分：2025 年电力工程与装备线缆收入47.3 亿，同比+7.3%，毛利率8.7%，同比+0.5pct；海底电缆与高压电缆收入53.6 亿，同比+66%，毛利率33.4%，同比+5.6pct；海洋装备与工程运维收入7.4 亿，同比-48%，毛利率26.0%，同比-5.0pct。


　　同时，2025 年外销收入快速增长为12.5 亿，同比+71%，主要来自英国Inch Cape项目交付；外销毛利率为38.5%，同比+22.9pct。


　　在手订单维持高水平。截止26 年3 月25 日，公司在手订单达193.1 亿元，其中电力工程与装备线缆42.6 亿元，海底电缆与高压电缆117.5 亿元，海洋装备与工程运维33.1 亿元。


　　存货&合同负债规模创新高，高电压等级海缆进入集中交付期。后续，国内外海风及电力互联需求共振，高价值订单预期加速落地。


　　25 年末公司存货和合同负债均创新高，分别达39.5、23.7 亿元，同比分别增长17.9/12.2 亿元，环比分别增长3.2/8.0 亿元，为后续确收兑现奠定基础。青州五七、帆石一二等500kV 直流及交流海缆进入集中交付期。同时，2025 年公司陆续中标阳江三山岛一至四直流缆、浙江深远海直流缆、三山岛五六500kV 交流缆订单，高电压等级海缆订单规模持续增长，支撑公司后续业绩增长。


　　国内外海风及电力互联需求景气共振，高价值订单预期加速落地。1）国内“十五五”海风年均预期翻倍。海风装机保持高增长，同时超高压海缆需求随着深远海推进快速增长，相关招标加速。超高压海缆格局高度集中，公司作为核心龙头充分受益。2）欧洲海风前瞻指标FID 体量、拍卖体量表现优秀，预期进入设备招标大年。3）欧洲海底互联规划庞大，东盟电网预期在2025-2040 年间需要270 亿美元跨境输电投资且技术上将更多依赖长距离海底高压直流电缆，海外电力互联需求高增。公司已卡位欧洲及东南亚海风和电力互联领域，海外订单预期加速。


　　盈利预测与投资评级：考虑海风建设节奏问题，我们下修26-27 年业绩预测同时引入28 年业绩预期，预计公司26-28 年实现归母净利润分别为18.1/22.0/25.6 亿元（前次26-27 年预期值为21.8/25.0 亿元），同比分别提升43%/21%/16%，当前股价对应PE分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；产能进展不及预期等。

□.曾.彪./.吴.鹏./.郭.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司