纳睿雷达(688522)：下游需求旺盛 新签订单高增长

纳睿雷达发布年报，2025 年实现营收4.61 亿元（yoy+33.49%），归母净利1.09 亿元（yoy+42.90%），扣非净利9889.84 万元（yoy+15.42%）。


　　其中Q4实现营收2.07 亿元（yoy-1.05%，qoq+108.70%），归母净利3632.13万元（yoy-28.22%，qoq+124.07%）。公司25 年归母净利润低于我们此前预期的2.16 亿元，主要因为公司部分合同和订单收入转化时间较长，收入确认不及此前预期。目前公司合同订单饱满，我们看好公司在气象雷达领域的渗透率提升，同时预期公司在低空经济领域打造新成长曲线，维持公司“买入”评级。


　　雷达业务下游需求旺盛，产销量和收入明显增长


　　2025 年公司雷达产品产/销量分别为118/73 台， 同比增速分别为51.28%/35.19%，雷达业务实现收入4.60 亿元（yoy+33.37%），主要因公司新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地所致。新增项目中，与广东粤财金融租赁股份有限公司签订的合同总金额为2.38 亿元，已履行2.11 亿元。2025 年公司雷达业务毛利率为64.19%（yoy-0.01pct）。目前气象、水利、民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域需求旺盛，公司有望持续受益。


　　产品矩阵持续完善，合同负债增长预示下游高景气


　　公司持续完善产品矩阵，新推出的TDKFT0104 型Ku 波段双极化有源相控阵雷达可应用于立体交通、边界防护等领域。目前公司在全国20 多个省、市、自治区和香港特别行政区实地布设300 多部有源相控阵雷达系统，建立了多领域产品应用的智能应用生态。同时，公司正在积极开展“全极化数字有源相控阵C 波段雷达”等多个项目研制。25 年末公司合同负债为2.33亿元，yoy+119.86%，预示公司下游景气度搞，需求旺盛。


　　26 年一季度收入实现较快增长，新签合同增长明显


　　26Q1 公司实现收入0.99 亿元，yoy+69.99%，实现归母净利润0.26 亿元，yoy+21.92%，业绩增长主要因下游需求旺盛，公司雷达产品销量增长所致。


　　26 年一季度公司综合毛利率为71.23%，环比上一季度提升14.24pct，毛利率产品占比有所提升。2026 年3 月，广东粤财金融租赁股份有限公司向公司采购34 套X 波段双极化相控阵天气雷达系统，签署合同总金额为人民币2.31 亿元。截至2026 年3 月31 日，公司2026 年新增签署合同金额约为24,530.48 万元，同比增长119.35%。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司26-28 年归母净利润至1.97/2.93/4.05 亿元（较前值分别调整-42.82%/-42.01%，三年复合增速为54.63%），对应EPS 为0.65/0.97/1.34元。下调主要是考虑到公司部分业务为各地方政府项目，项目周期较长，收入确认可能存在滞后，同时公司部分产品毛利率所有下降。可比公司26 年Wind 一致预期为77 倍，给予公司26 年77 倍PE 估值，下调目标价为49.8元（前值71.86 元，对应101 倍25 年PE）。


　　风险提示：客户集中度较高风险、募投项目进度或经营成果不及预期、高毛利率难以维持风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.马.强./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司