国检集团(603060)：第二曲线增长动能助力盈利修复

国检集团发布年报，2025 年实现营收26.04 亿元（yoy-0.5%），归母净利1.19 亿元（yoy-41%），扣非净利7,879 万元（yoy-52%），归母净利略高于业绩快报（1.17 亿元）。其中Q4 实现营收8.93 亿元（yoy-7.5%，qoq+36%），归母净利7,820 万元（yoy-41%，qoq+121%），环比大幅改善，利润端呈逐季修复态势。业绩同比下滑主要受传统检测业务需求收缩、价格下行及行业竞争加剧影响，公司深化事业部改革、加码战新产业投入，经营性现金流同比增长34.6%至3.62 亿元。维持"买入"评级。


　　业务结构分化，第二曲线增长动能显现


　　传统板块短期承压，检验检测收入18.02 亿元（yoy-3.5%），其中工程检测受地产景气度下行影响增速放缓；材料检测、环境检测面临市场价格竞争压力，毛利率同比回落。战新业务逆势增长，科研及技术服务收入2.52 亿元（yoy+35%），计量校准收入0.72 亿元（yoy+14%），报告数量同比增长64%。新材料领域拓展风电运维、航空航天材料、先进陶瓷检测；新能源领域建成盐城智能化实验室，服务光伏全产业链；碳业务获批国家首批产品碳足迹标识认证试点及有色金属行业EPD 验证资质，累计核查企业超2,000 家；全年国际化收入2,900 余万元（yoy+166%）。


　　盈利承压但现金流改善，精细化管理深化


　　全年毛利率同比下滑5.3pp 至38.1%，主要因检测服务价格下行，叠加战新业务初期投入影响。期间费用管控见效，2025 年销售费用同比下降13.3%至1.29 亿元，研发费用同比下降9.2%至2.05 亿元。经营质效显著提升，经营性现金流净额3.62 亿元（yoy+34.6%），存货及应收账款管理专项工作成效显现；人均产值47.78 万元，同比保持增长。公司成立工程事业部强化跨板块协同，推进数字化实验室与“AI+检测”融合，运营效率持续优化。


　　“十五五”开局谋新篇，双轮驱动蓄势待发


　　公司2026 年经营目标营收增长5%、利润总额增长10%。政策红利加持碳管理业务，随着碳足迹核算、碳标识认证制度完善及全国碳市场建设推进，公司有望受益重点行业碳达峰行动。技术赋能方面，智慧水利领域实现从“参与”到“牵头”重大突破，获批工信部重大专项；智能化检测装备、流程工业数智化业务向智慧农业、港口矿山延伸。并购与国际化双轮驱动，聚焦新材料、新能源等战新领域并购整合，依托中国建材集团资源“搭船出海”，深耕“一带一路”沿线市场，打造海外第二增长极。


　　调整盈利预测，关注估值修复机遇


　　我们预计公司26-28 年归母净利润为1.32/1.49/1.70 亿元（较前值分别调整-48%/-46%/-，三年复合增速为13%），对应EPS 为0.16/0.19/0.21 元。


　　考虑到市场价格竞争压力，下调检测业务毛利率；新增技术服务业务带来的外协服务采购增加，下调服务业务毛利率。我们看好公司在碳管理、新兴检测领域的布局机遇及精细化管理带来的盈利改善，给予公司26 年43.1xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值33.2x），下调目标价至6.90 元（前值8.46 元，对应26 年26.4xPE、可比均值20.3xPE）。


　　风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司