新凤鸣(603225)：全年业绩基本符合预期 行业供需格局持续向好

事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入715.57 亿元，同比增长6.66%，归母净利润10.18 亿元，同比下降7.42%，扣非净利润8.98 亿元，同比下降6.90%；其中四季度单季实现收入200.14 亿元，环比增长10.88%，归母净利润1.50 亿元，环比下降6.34%。


　　全年聚酯纤维和PTA 销量继续增长，以量补价降低业绩压力。2025 年，石油与化纤行业处于结构优化、高质量发展的转型关键期，行业洗牌持续推进，反内卷、绿色转型、数字化升级等政策导向愈发凸显，同时面临原料价格波动、供需格局调整及贸易摩擦加剧等多重挑战。报告期内，公司涤纶长丝收入504 亿元，同比下降5.6%，毛利率6.25%，同比提高0.08 pct，销量793万吨，同比增长5.0%，销售均价6353 元/吨，同比下跌10.1%；涤纶短纤收入78.4 亿元，同比下降8.4%，毛利率5.14%，同比提高2.37 pct，销量131万吨，同比增长0.3%，销售均价5989 元/吨，同比下跌8.7%；PTA 收入98.8亿元，同比增长321.6%，毛利率-0.91%，同比提高0.34 pct，销量236 万吨，同比增长388%，销售均价4181 元/吨，同比下跌13.6%。


　　四季度产品销量环比大幅增长，价格下跌盈利能力环比下降。2025 年四季度，公司涤纶长丝收入144 亿元，环比增长12.8%，销量235 万吨，环比增长16.9%，销售均价6139 元/吨，环比下降3.6%；涤纶短纤收入19.4 亿元，环比下降2.6%，销量34 万吨，环比增长0.9%，销售均价5749 元/吨，环比下降3.5%；PTA 收入28.1 亿元，环比增长16.2%，销量70 万吨，环比增长21.2%，销售均价4020 元/吨，环比下跌4.2%。2025Q4 公司综合毛利率3.8%，环比下降1.2 pct，费用合计5.9 亿元，环比下降23.4%。


　　积极完善全产业链一体化布局，持续巩固规模化竞争优势。公司构建起“PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链一体化和规模化经营格局，这也是公司应对原材料价格波动、降低经营风险的核心优势。截至 2025 年末，公司涤纶长丝产能达到 885 万吨/年，市场占有率超 15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤产能 120 万吨/年，产量位居国内第一。在上游配套方面，截至 2025年末，PTA 产能已达 1100 万吨/年，独山能源 PTA 项目生产的产品大部分自供给公司涤纶长丝生产基地，2025 年，PTA 三期持续稳定生产，四期于 11月投产，该项目引进 KTS 公司PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具备突出技术优势。2026 年公司预计新增40 万吨涤纶长丝产能、60 万吨涤纶短纤产能，未来产能投放也将会根据行业整体需求情况稳步推进，持续巩固规模化竞争优势。


　　维持“增持”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为15.1 亿、23.1亿、30.7 亿元，EPS 分别为 0.90、1.38、1.83 元，当前股价对应PE 分别为19、12、9 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司