百亚股份(003006)：1Q盈利端显著修复 外围市场高速扩张、电商调整后弹性可期

业绩简评


　　4 月17 日，公司发布2025 年及1Q26 业绩报告，2025 年营收34.92亿元，同比+7.3%；归母净利润2.08 亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比-23.1%。其中，25Q4 归母净利润为-0.37亿元，同比-174%。26Q1 营收10.55 亿元，同比+6.0%；归母净利润1.44 亿元，同比+10.0%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比+7.1%。


　　经营分析


　　外围省份高速增长，电商渠道阶段性承压，产品结构持续优化。


　　1） 分渠道看：25 年线下渠道营收20.62 亿元（同比+27.6%）。其中，外围省份延续高增态势，营收8.34 亿元（同比+92.3%），成为公司核心增长引擎。公司聚焦资源重点开拓广东、湖南、湖北等省份。核心五省（川渝云贵陕）营收12.29 亿元（同比+3.9%），保持稳健增长。电商渠道阶段性承压，营收13.43 亿元（同比-11.9%），主要受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响。


　　1Q26 线下渠道营收7.27 亿元，同比+11.8%；电商渠道营收3.12亿元，同比略有下降。


　　2） 分产品看：公司持续聚焦卫生巾品类，自由点实现营收33.41亿元（同比+10.0%），26Q1 营收10.26 亿元（同比+7.8%）。产品结构升级趋势明显，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比增长36.3%，占比持续提升。


　　产品升级带动毛利率提升，费用投入加大侵蚀利润。25&1Q26 毛利率分别为54.3%/58.5%，同比+1.1pct/+5.2pct，主要受益于产品结构优化。费用端，25&1Q26 销售费用率分别为41.75%/37.32%，同比+4.08pct/+3.33pct，预计公司后续将提升费用投放效率。


　　看好线下外围持续拓展，静待电商调整后盈利修复。根据尼尔森数据，2025 年公司“自由点”品牌卫生巾产品全国销售额份额排名提升至第三，本土品牌中排名第二，行业地位稳固。我们预计，随着外围市场规模持续扩大、费效比改善，以及电商业务回归健康增长，公司盈利弹性有望进一步释放。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28 年归母净利分别为3.96、5.29、6.91亿元，当前股价对应PE 分别为29、22、17X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

□.赵.中.平./.毕.先.磊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司