新凤鸣(603225)2025年年报点评：长丝价差有望改善 盈利值得期待

事件：新凤鸣于2026 年4 月16 日发布公司2025 年度报告，2025 年全年公司实现营业总收入715.57 亿元，同比增加6.7%；实现归母净利润10.18 亿元，同比减少7.4%。其中，2025Q4 公司实现营业总收入200.14 亿元，同比增加11.9%，环比增加10.9%；实现归母净利润1.50 亿元，同比减少57.8%，环比减少6.3%。


　　涤纶长丝消费需求持续修复，行业景气预期回升。2025 年全年涤纶长丝累计表观消费量为3602 万吨，同比增加6.0%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织造业2025 年开工率均值为65.7%，同比-2.8pct，如果终端消费回暖，有望带动涤纶长丝行业消费需求提升。


　　开工率高位运行，全年库存保持合理区间。2025 年涤纶长丝开工率均值为88.8%，同比+2.6pct，其中2025Q4 涤纶长丝开工率均值为89.5%，同比-0.66pct，环比+0.16pct。与此同时，涤纶长丝库存有所去库，以POY 为例，2025 年库存天数均值为16.7 天，同比减少3.9 天，涤纶长丝行业产销情况持续向好，如果下游消费需求继续改善，涤纶长丝景气有望回升。


　　涤纶长丝价差有望改善，长丝盈利值得期待。2025 全年涤纶长丝盈利能力维持稳定，2025 全年POY/DTY/FDY-PTA/MEG 价差分别为1117 元/2219 元/1367 元/吨，分别同比走阔4.6%/收窄4.6%/收窄11.7%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。


　　投资建议：我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2026-2028 年公司归母净利润30 亿元/48 亿元/56 亿元，对应EPS 为1.81元/2.87 元/3.36 元，对应PE 为9X/6X/5X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司