福赛科技(301529)2025年报点评：海外工厂Q4短期扰动 全球化持续兑现

报告摘要


　　事件：公司发布2025 年报，2025 年公司实现营收17.3 亿元，同比+29.6%，归母净利润1.33 亿元，同比+36%。其中25Q4 实现营收4.6 亿元，同比+17%，归母净利润0.26 亿元，同比-42.8%。


　　墨西哥工厂短期扰动Q4，看好后续盈利提升空间。2025 年公司实现营收17.3 亿元，同比+35%，主要得益于1）墨西哥工厂产能持续释放，2025 墨西哥工厂收入5.4 亿元，同比+70.3%；2）在手订单充裕，新客户、新产品顺利投产上量。


　　其中25Q4 收入4.6 亿元，同比+17%，环比2.2%，收入环比增长有所放缓预计受墨西哥工厂圣诞节假期扰动。盈利端，25Q4 毛利率25.75%，同比-2.96pct，环比-1.79pct，预计受短期汇兑波动以及墨西哥工厂Q4 放假影响，2025H2 福赛墨西哥净利率为-0.3%（2025H1 为6.6%）。当前福赛墨西哥第一工厂、第二工厂产能利用率达到90%，第三工厂已完工开始投产，我们预计伴随收入释放、墨西哥工厂运营效率、新项目爬坡渐入佳境，福赛墨西哥盈利能力有望向上。


　　汽车内饰专精特新，持续丰富产品矩阵。公司专注于汽车内饰件的研发与生产，产品从功能件（空调出风口系统、杯托、储物盒、车门内开把手等）逐步拓展到装饰件（车门内饰面板、仪表板、副仪表板等）及新能源三电嵌件（igbt、busbar等），应用于多款主流品牌车型，与全球主流整车厂及行业头部供应商建立了稳定的合作关系，包括特斯拉、日系车企、长城、奇瑞、理想等，福赛已构建起同步设计开发、模具装备制研、产品智能制造的全链条能力，凭借持续的研发创新、技术迭代和全球化布局做大做强，2023-2025H1 收入增速连续维持在35%以上。


　　优质客户带动出海，墨西哥工厂盈利拐点已至，泰国工厂布局加速全球化。作为特斯拉供应商，福赛全球化布局前瞻，墨西哥福赛设立于2017 年，伴随二期、三期工厂的陆续投产，2023 年开始收入加速释放，2023-2025 年收入分别为1.1亿元、3.2 亿元、5.4 亿元。盈利端，2024 年因汇率波动产生0.34 亿元汇兑损失，还原汇兑2024 年净利润亏0.21 亿元，净利率-6.6%，2025 年墨西哥福赛实现0.15亿元净利润，净利率2.8%，扭亏为盈，我们预计2026 年墨西哥福赛盈利能力有望继续改善贡献业绩弹性。公司此前公告，拟投资3.8 亿元建设泰国生产基地，进一步强化全球化布局，增强公司中长期竞争优势和增长前景。


　　技术迁移布局机器人赛道，第二曲线可期


　　人形机器人产业快速发展，“以塑代钢”是轻量化路径之一，在机器人躯干框架等部件中应用前景广阔，公司在精密模具制造、特种材料工艺、客户资源、全球化产能布局等多个维度均具备竞争优势，目前正在早期技术探索和资源储备阶段，期待公司后续在具身智能领域的突破。


　　盈利预测：预计26-28 年归母净利润为2.1 亿元、2.7 亿元、3.3 亿元，同比增速分别为54%、30%、23%，对应当前PE 47X、36X、29X，墨西哥盈利拐点已至全球化布局成效渐显，同时积极拓展具身智能新赛道打开成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车需求不及预期、市场竞争加剧、墨西哥工厂盈利不及预期。

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司