立讯精密(002475)：三大业务共振向上 通信业务放量可期

公司发布2025 年业绩及26Q1 业绩预告。2025 年，实现营业收入3323.44亿元，同比增长23.64%；归母净利润为166.00 亿元，同比增长24.20%；扣非归母净利润为141.69 亿元，同比增长21.16%；毛利率为11.91%，同比增长1.50pcts，净利率5.47%，同比微增。25Q4，营收为1114.30 亿元，同比增长21.62%，环比增长15.58%；归母净利润为50.81 亿元，同比增长18.43%，环比增长4.26%。26Q1 预计实现归母净利润36.52-37.13亿元，同比增长20.0%-22.0%；扣非归母净利润27.02-28.63 亿元，同比增长12.2%-18.8%。公司在铜光高速互联、散热和电源模块等领域取得多个客户的重要突破，多元布局打开业绩向上成长空间。


　　消费电子：端侧AI 迎来创新周期，持续夯实基本盘。2025 年实现收入2643 亿元，yoy+13.4%，占比79.5%，毛利率10.6%。根据IDC，26Q1苹果出货量为6110 万部，同比增长3.3%，iPhone 17 系列表现强劲，尤其在中国市场实现了超30%的增长。苹果有望在WWDC 26 上推出AI 新进展，硬件方面也进入创新周期，今年将发布首款折叠机，明年20 周年纪念机。端侧AI 驱动消费电子深刻变革，公司提供从OEM 到ODM 的赋能，凭借全球化布局和垂直整合能力，能实现大规模量产可靠交付，推动精密零组件与模组产品加速向新老客户导入，AI 硬件新品快速落地中。


　　通信及数据中心：铜光电热前瞻布局，加速扩张。2025 年实现收入245.7亿元，yoy+33.8%，占比7.4%，毛利率18.4%。公司在深化国内头部云服务商合作的同时，重点拓展海外市场，北美区域商务拓展成效显著。多个核心零部件获海外主流云服务商及算力设备厂商认可，重点产品顺利交付。


　　1）铜互连：为ETH-X 超节点提供高速互连标准支撑，自研224G KOOLIO?


　　CPC/NPC 方案、224G 背板连接器及高速线缆背板方案已在海内外AI 集群商用。预研端，公司正全速推进448G 铜互连产品矩阵的仿真设计与测试验证。


　　2）光互连：率先推出LRO/LPO 光模块，降低功耗与时延；800G/1.6T光模块小批量供货，800G LRO 通过部分客户验证，1.6T LRO/LPO 及XPO 处于深度预研。


　　3）电源：适配ORV3 架构，推出Busbar、Powershelf、Clip Cable 等智能电源系统及高功率模块，兼容48V/12V 生态，并支持未来±400V/800V 高压配电。


　　4）热管理：提供120kW 液液CDU、10U 风液CDU、浸没式油冷机柜及液冷I/O Cage（单端口散热32W）等方案，满足高密度散热需求。


　　汽车：莱尼收购整合落地，协同优化产能与客户布局。2025 年实现收入392.55 亿元， yoy+185.34%，占比11.81%，毛利率15.75%。25 年公司正式完成对为头部汽车线束Tier 1 厂商莱尼的交割与全面整合，将赋能公司汽车业务的产能、技术、客户等方面。公司将依托莱尼全球产能，压减海外建厂成本与时间，快速配套中国品牌出海；利用莱尼庞大采购体量形成规模效应，提升竞争力；打通欧、美、日韩主流车企供应链，拉动既有产品份额，加速智能座舱、智驾域控等高附加值产品导入。


　　盈利预测与投资建议：AI 端侧硬件正加速形态演进与能力跃升，全球算力基础设施建设亦迈入高速扩张与架构升级的关键期，公司协同发展消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块，凭借从精密零组件到整机集成的全栈能力，业绩有望迎来结构性增长。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入4175/4695/5210 亿元，同比增长26%/12%/11%，实现归母净利润218/285/342 亿元，同比增长31%/31%/20%。公司当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为20/15/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

□.佘.凌.星./.钟.琳./.章.旷.怡    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司