水晶光电(002273)：筑造第三成长曲线AI光学 打开成长空间

公司发布2025 年年报。2025 年，水晶光电实现营业收入69.28 亿元，同比增长约10.4%；归母净利润11.72 亿元，同比增长约13.8%。公司毛利率为31.29%，净利率为16.89%，均实现同比增长。25Q4，公司实现营收18.05 亿元，同比增长15.14%；归母净利润为1.89 亿元，同比增长12.36%。公司三曲线发展战略清晰，消费电子/车载+AR+AI 光学，公司正从单一元器件制造商向光学解决方案供应商转型升级，成长空间广阔。


　　明确第三条曲线： AI 光学业务。随着数据中心存储与光通信领域的高速发展及技术迭代趋势，公司迎来AI 领域新的产业战略黄金窗口期。围绕全链路光学生态体系，重点聚焦数据中心、光通讯、3D 视觉感知、泛机器人、半导体等核心应用场景，积极探索业务新增量与成长新动能。公司正积极推进光通信相关项目开发：1）光电玻璃基板项目、2）光通信用波分复用滤光片镀膜技术（（构建窄带滤光片规模化生产能力）、3）CPO 硅透镜（构建硅基微透镜阵列规模化生产能力），为切入相关供应链、量产CPO光电产品做准备。


　　消费电子：基本盘稳固，创新升级驱动增长。消费电子作为公司的第一成长曲线，2025 年继续发挥（ 压舱石”作用。公司稳步推进与北美、韩系大客户的合作，北美涂布滤光片项目实现量产并持续扩大市场份额。微棱镜模块保持高市占率，在客户端的核心地位进一步巩固。薄膜光学面板与北美大客户合作，实现消费电子终端品类全覆盖，并进一步加大非手机领域拓展，在无人机、智能穿戴、智能家居、运动相机等场景的业务规模增长明显。


　　AR 业务：光波导处于从概念验证向商业化迈进的关键阶段。公司扎根AR/VR 领域十余载，已构建光学显示系统（波导片）、光机零组件以及其他光学零组件的产品研发布局。反射光波导作为公司（ 一号工程”，与头部企业保持深度合作，目前已打通核心工艺，建设初步的NPI 产线，着力解决量产性难题。衍射光波导深化与Digilens 合作，升级体全息产线，实现小批量商业级应用出货。公司进一步深化从类传感元器件、光波导产品及光机模组到光波导玻璃基板的AR 产品布局，推进合色棱镜、光学模组项目开发。


　　车载光学：实现高速增长，AR-HUD 国内市场份额领先。聚焦智能驾驶与智能座舱，以AR-HUD 及核心光学元器件构建产品矩阵，为整车厂提供一体化方案。HUD 产品为Tier1 级直接供货，光学元件通过模组厂配套。公司持续深化国内头部车企合作，突破高端车型配套，同时推进欧洲车企认证；持续优化产品架构，推进降本增效，支撑毛利率稳步提升。


　　盈利预测与投资建议：公司构建三条成长曲线新格局，消费电子及车载光学巩固规模与利润，AR 光学持续突破，AI 光学前瞻布局，有望进一步打开成长空间。我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入87/105/122 亿元，同比增长26%/20%/17%，实现归母净利润15/18/22亿元，同比增长27%/21%/23%。公司当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为27/22/18X，维持 买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。

□.佘.凌.星./.钟.琳./.章.旷.怡    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司