大华股份(002236)：2025年年报业绩稳健亮眼 AI收入目标彰显产业信心

事件：2026/4/17，公司发布2025 年报。公司2025 年实现营业收入327.44 亿元，同比微增1.75%；归母净利润38.58 亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润27.30 亿元，同比增长16.28%。同日，公司发布新一期2026 年员工持股计划。


　　To G 业务触底企稳，To B 业务成国内增长支柱。1）To G 业务全年实现收入41.20 亿元，同比微增1.54%。政府需求正经历从“数字化”向“数智化”的深刻变革，G 端需求开始企稳。2）To B 业务全年实现收入97.01亿元，同比增长11.38%。B 端企业在高质量发展的时代背景下，核心需求也在传统安全生产保障基础上，迫切追求提质、增效、绿色发展等核心要点。


　　海外业务基本维持平稳，创新业务增长稳健，打造全新增长曲线。1）2025全年境外收入159.92 亿元，同比稳中微降1.85%，主要是受2025 年出售子公司导致的合并报表范围变化所影响。海外毛利率高达46.54%，远高于国内业务，是公司重要的利润来源。公司实施“一国一策”的差异化国家业务策略，以实现更精准的市场定位与资源投放。2）2025 年创新业务收入达56.70 亿元，同比增长1.87%。其中，热成像、图形图像、智能楼宇、消防、智能白板、智慧电桩、车载电子等创新业务实现快速成长。


　　毛利率回升带来盈利能力改善，公司经营质量稳步提升。2025 年，公司整体毛利率达到40.62%，相比2024 年毛利率出现显著回暖。在此基础上，2026Q1 公司毛利率进一步环比改善，达到43.77%，体现出公司经营质量的稳步提升。


　　发布全新员工持股计划，AI 收入目标彰显产业信心。公司发布《2026 年员工持股计划管理办法》，将激励目标设定为，在2025 年AI 大模型收入/创新成长业务收入基础上，2026-2028 年该两项业务的复合增长率分别不得低于50%/18%。这样的增速目标设定，彰显了公司对AI 业务落地的充分信心。


　　维持“买入”评级。考虑到公司在智能物联AI 领域的领军地位，结合公司的经营情况， 我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为351.26/380.48/416.32 亿元，归母净利润分别为39.53/44.67/50.27 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI 技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

□.孙.行.臻./.陈.泽.青    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司