航亚科技(688510)：国际国内航发业务稳步推进 医疗骨科构筑新增长极

2025 年，公司实现营业收入（6.97 亿元，同比-0.95%），主要系国际业务收入下滑所致；实现归母净利润（1.02 亿元，同比-19.44%），实现扣非归母净利润（7583.35 万元，同比-26.37%）。2026Q1，实现营收（1.71 亿元，同比-1.47%）；实现归母净利润（2003.54 万元，同比-34.68%）。


　　25 年业绩短期承压，国际国内航发业务稳步推进，医疗骨科构筑新增长极。


　　2025 年，公司实现营业收入（6.97 亿元，同比-0.95%），主要系国际业务收入下滑所致；实现归母净利润（1.02 亿元，同比-19.44%），实现扣非归母净利润（7583.35 万元，同比-26.37%），主要系研发费用、信用减值损失及汇兑损失增加所致。扣除股份支付费用影响后净利润1.02 亿（同比-26.41%）。


　　Q4 单季度实现营收（1.66 亿元，同比-9.17%），实现归母净利润（2406.13万元，同比-28.76%）。分业务来看：


　　1) 国际航空发动机及燃气轮机业务：全年收入同比-14.42%。受短周期交付因素扰动，整体交付量有所波动。①窄体机方向，公司在Leap 系列发动机增压级叶片领域的全球市场份额保持稳定，同时也在逐步扩展其他结构件类产品。②宽体机方向，公司已完成 GENX 发动机项目的研制，2025 年稳定交付，年内也完成了GE9X 项目的研制，已有部分件号进入量产；GE90发动机广泛应用于全球现役大型飞机上（如波音777），公司已成功导入相关项目并已逐步量产；据美国《航空周刊》预测，2026-2035 年间，遄达发动机的交付量可能达3084 台，其中77%是遄达XWB 型，公司在此机型上的压气机叶片项目已转入量产。③燃机方向：与GE 客户的航空及燃机压气机叶片项目合作保持稳健。


　　2）国内航空发动机及燃气轮机业务：全年收入同比+13.78%。受益于国内高性能发动机自主研制与批量列装工作稳步推进，国产大飞机动力研制进入关键阶段，国产燃气轮机迎来全球能源结构重塑所创造的海外市场战略窗口期，公司国内业务实现同步增长。公司持续深化产品结构调整和市场布局优化，聚焦核心客户需求，主动调整低附加值品类。整体叶盘业务实现量产突破，国内市场份额进一步稳固，同时，公司进一步推进内贸机匣及盘件业务方向梳理及能力建设。


　　3）医疗骨科关节：实现营收5661.45 万元（同比+18.41%），毛利率下降3.81pct 至33.05%；公司聚焦国内头部客户需求，以价换量，持续扩大市场份额。同时国际业务取得重要突破，与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作，构建了新的业务增长极，为公司医疗业务的中长期可持续发展提供有力支撑。年内公司加快完成国际业务新项目的研发，已实现首个订单交付或小批量供货，为后续规模化供应奠定基础。


　　26Q1 营收同比基本稳定，利润受信用减值与汇兑损失影响。2026Q1，实现营收（1.71 亿元，同比-1.47%）；实现归母净利润（2003.54 万元，同比-34.68%），主要系信用减值损失和汇兑损失增加所致。盈利能力方面：公司销售毛利率为38.62%，同比下降2.61pct。管理费用（1155.48 万元，同比-28.51%），销售费用（320.06 万元，同比-22.7%），财务费用（456.73 万　　元，去年同期-32.33 万元），研发费用（1066.16 万元，同比-24.21%）。三项费用率为11.27%，同比下降0.21pct。公司整体销售净利率为11.76%，同比下降5.97pct。


　　聚焦全球市场与供应链重塑契机，推进海外与国内新产能建设。截至26 年Q1，公司固定资产达9.34 亿元，同比增长8.14%。1）国际产能布局：2025年，马来西亚新工厂进展顺利，完成厂房选址与主体建设方案设计，有序开展马来西亚的土地购置、新公司注册、ODI 审批、资金筹措规划等前期工作。


　　项目建成满产后预计将实现年新增压气机叶片150 万片、医疗骨科植入类锻件100 万件的生产能力，进一步融入全球航空与医疗产业链，增强供应链韧性。2）国内产能布局：持续推进无锡本地航空发动机零部件新产能的规划建设，旨在提升机匣类业务的专业化能力，推动该类产品向规模化、稳定化配套升级，优化公司现有产品结构，提升整体业务韧性与客户合作深度。25 年，公司已完成相关厂房的主体建设方案设计，项目建成后预计将形成每年约8,000 件机匣产能。关联交易方面，2026 年公司预计向中国航发集团下属科研院所工厂关联销售额为5 亿元，占主营业务收入比例达41.73%，较上年度预计额和实际发生额分别同比+11.1%和+74.2%，主要系国内航空业务增长。


　　股权激励草案为公司增长注入强心剂。公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予15 名激励对象限制性股票550 万股（占总股本2.13%），其中首次授予限制性股票450 万股（占总股本1.74%），预留授予限制性股票100 万股（占总股本0.39%），授予价格为8.64 元/股。　　我们认为，公司此次激励计划覆盖董事、高管及核心技术骨干，预计能充分调动工作积极性，促进公司经营业绩平稳快速提升。


　　盈利预测：受国际航发交付节奏影响，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为1.53/1.92/2.37 亿元，对应估值56、45、36 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产能建设低于预期

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司