青岛啤酒(600600)2025年年报点评：实现高质量增长 业绩稳健增长可期

事件：2025 年公司实现营收/归母净利润324.73/45.88 亿元，同比+1.04%/+5.60%；其中25Q4 实现营收/归母净利润31.07/-6.86 亿元，同比-2.26%/亏损扩大。公司派发现金股利32.06 亿元（含税），占25 年归母净利润的69.87%。


　　量增为主，青岛品牌有所增长


　　25 年啤酒营收318.29 亿元（同比+0.79%），销量765 万千升（同比+1.46%），吨价4161元/千升(同比-0.66%)；其中青岛/其他品牌营收223.82/94.48 亿元，同比+1.35%/-0.50%，销量同比+3.54%/-1.36%，吨价同比-2.12%/+0.87%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。


　　多渠道协同发展，海外增长较快


　　25 年山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收223/79/34/26/7/6 亿元，同比+1%/+1%/+1%/+4%/-1%/+7%，海外增速高于国内。25 年经销商同比+273 家至11895家，经销商平均营收同比-1.17%至3099 万元/家。渠道端放大“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优势，并积极与第三方平台展开合作，大力推进即时零售、B2B、社区团购等业务，多渠道满足互联网时代消费者的购买需求和消费体验。


　　利润率有所下降，费用率提升


　　25 年毛利率/净利率为41.84%/14.53%，同比+1.62/+0.55pct，毛利率增长主要系原材料成本下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率为13.81%/4.51%/-1.24%，同比-0.51/+0.13/+0.53pct，销售费用率下降主要系部分区域业务宣传费减少。25Q4 毛利率/净利率为24.72%/-22.04%，同比-1.51/-1.96pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为34.91%/16.17%/-2.82%，同比-2.27/+1.46/+1.39pct。


　　投资建议


　　展望26 年，公司将充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，持续深化国内市场区域分级运营。巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场。我们预计2026-2028 年收入分别为332/340/349 亿元，同比增长2%/2%/3%;实现归母净利润48.21/50.69/53.21 亿元，同比增长5%/5%/5%，对应PE 为18/17/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。

□.张.潇.倩    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司