鸿路钢构(002541)2025年报点评：经营现金流改善明显 单吨盈利或见底

事件：2025 年公司营收220.68 亿元同增2.57%；归母净利润6.31 亿元同降18.27%；扣非净利润4.34 亿元同降9.76%；其中Q4 营收61.51 亿同增9.31%；归母净利润1.35 亿同增15.52%；扣非净利润0.75 亿同降39.90%。


　　毛利率及所得税扰动全年业绩，现金流表现亮眼。全年业绩下滑一方面是因为国内竞争较为激烈叠加钢价下行导致盈利能力略有下滑，2025 年公司毛利率、净利率分别为9.85%、2.85%，同比分别-0.48、-0.74pct；另一方面所得税增加，2025 年为1.60 亿元同比+1.03 亿元，主要是公司研发费用减少导致加计扣除减少。费用及现金流方面， 2025 年公司期间费用率为6.41%，同比-0.77pct，其中销售、管理、研发费用率分别为0.67%、1.61%、2.62%，同比分别+0.01、+0.04、-0.82pct；经营性现金流净额为13.66 亿元同比增加138.17%，现金流逐季改善趋势明显，Q4 达到9.88 亿元同比增加301.63%。


　　2026Q1 单季产量保持双位数增长，智能化改造效果初显。截至2025 年底，公司钢结构年产能已达520 万吨，2025 年公司钢结构产量约502.07 万吨，同比+11.30%，已经接近传统产能上限。公司近年来研发或引进了三维五轴激光切割机、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、八机智焊机器人工作站、箱形柱焊接机器人、鸿路铆大师检测机器人及智能喷涂生产线等先进设备，目前在十大生产基地已规模化投入使用近 3000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站（也有少许对外销售），2025Q1-2026Q1 公司钢结构加工量分别为104.91、131.34、124.77、141.05 和120.38 万吨，分别同增14.29%、10.56%、8.98%、11.94%和14.75%。在国内下游需求相对疲软的背景下，公司单季度产量保持两位数增长，说明公司智能化改造产线效果初显。


　　2025Q4 单吨盈利继续承压，2026Q1 或迎改善。经测算，2025 年扣非单吨净利为 86.44 元同比-20.19 元（按产量计算），其中Q4 扣非单吨净利为53.17 元同比-46.03 元。2026Q1 公司新签合同额约74.12 亿元同比增长5.10%，其中大订单2025Q1-2026Q1 占总新签合同额的比例分别为16.82%、22.67%、27.93%、28.53%和42.32%，单吨均价分别为5152.2 元、5167.4 元、5033.7 元、4840.7 元和5131.8 元（计算加工费时剔除来料加工合同），2026Q1 大订单吨均价同比、环比分别为-0.40%和6.01%，考虑到2025Q1-2026Q1 公司主材之一的热轧板卷吨均价分别为3400 元、3233 元、3386 元、3280 元和3262 元，1 季度公司大订单吨加工费环比或有改善，从而带动公司加工利润见底回升。


　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年营收分别为253.56 亿、289.35 亿、323.47 亿元，增速分别为14.90%、14.12%、11.79%；归母净利润分别为8.46亿、10.95 亿、13.79 亿元，增速分别为34.00%、29.45%、25.98%，当前市值对应PE 估值分别为17.17、13.26、10.53 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内投资下滑风险，钢价下跌风险，智能化改造不及预期风险

□.毕.春.晖./.王.龙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司