三七互娱(002555)：新游储备丰富 SLG产品有望突围

事件：三七互娱发布25 年年报，公司2025 年实现营业收入159.66 亿元，同比-8.46%；归母净利润29.0 亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润28.45 亿元，同比+9.81%；经营活动净现金流35.38 亿元，同比增长18.02%；25Q4 收入35.05 亿元，YoY-14.55%/QoQ-11.82%；归母净利润5.56 亿元，YoY-28.37%/QoQ-41.18%；扣非归母净利润5.85亿元，YoY-18.1%/QoQ-33.01%。经营活动净现金流5.71 亿元。


　　长线经营能力持续提升，重点出海产品流水表现稳健。根据公司年报，公司旗下经典产品延续了长线运营趋势，《寻道大千》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆》等产品保持了稳定的流水表现；新游戏方面，《生存33天》在年底表现出色。地区方面，公司海外收入53.81 亿元，海外占比33.7%。融合“三消+SLG”玩法的出海产品《Puzzles & Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献，截至2025 年底，产品总流水突破150 亿元。


　　新品储备丰富，SLG 新品有望突围。公司储备游戏主要聚焦在RPG 及SLG 两大品类，其中SLG 产品《Last Asylum: Plague》上线表现出较高潜力，MMORPG 产品《RO 仙境传说：世界之旅》上线表现出色，持续释放IP 价值。新储备的重点SLG《代号K3》及“斗罗”、“斗破”等多款大IP 产品，随着新品的上线，公司收入有望重回增长轨道。


　　盈利预测与投资建议。公司集中布局优势赛道，储备产品丰富，重点布局长周期SLG 品类，有望推动流水进一步提升。我们预计公司2026-2028 年收入分别为176.73/194.52/208.54 亿元，同比+10.7%/10.1%/7.2%，2026-2028 年归母净利润分别为31.97/33.16/36.33 亿元，同比+10.2%/3.7%/9.6%，参考可比公司给予公司对应2026 年18xPE，算得合理价值为26.01 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。版号风险、新品上线进度不及预期风险，产品流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。

□.旷.实./.廖.志.国./.章.驰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司