中集集团(000039)：海工景气上行叠加集装箱稳中向好 模块化数据中心打开成长空间

核心观点


　　公司是世界领先的物流装备和能源装备供应商，已构建物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群。集装箱短期受益集运供给结构性失衡，中长期受益国际贸易持续增长，整体稳中向好；建筑提效、节省人力等行业核心诉求下，模块化数据中心市场有望高增，公司在手订单充足；海工板块受益资本开支加速向深水及超深水流入，行业FPSO、FLNG 订单预期充足，公司在手订单饱满，前期订单进入建造期有望持续贡献业绩增量。


　　摘要


　　世界领先的物流装备和能源装备供应商


　　物流装备+能源装备双轮驱动，制造+服务全生命周期覆盖。公司是世界领先的物流装备和能源装备供应商，已构建物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群。物流装备及服务领域，公司业务涵盖集装箱制造、道路运输车辆、空港与物流装备及消防与救援设备、物流服务、循环载具，以集装箱制造业务为核心，业务拓展多为客户资源的重复利用或制造优势的延伸；在能源装备及服务领域，主要为能源、化工及液态食品装备、海洋工程等，系物流板块稳固后，集团持续收并购构建的第二增长曲线。


　　集装箱稳中向好、模块化数据中心快速放量，龙头地位持续稳固（一）集装箱：短期稳中向好，中长期受益国际贸易持续增长集装箱行业短期受益集运供给结构性失衡，中长期受益国际贸易持续增长。中长期来看，受贸易格局变动、供应链结构性失衡等因素影响，中国集装箱产量中枢持续上移。短期来看，宏观方面，全球贸易持续增长，欧美补库趋势下需求韧性仍在；供需方面，行业进入供给结构性失衡阶段，运价逐步企稳回升。综上，我们认为集装箱行业整体趋势稳中向好，2026 年内表现为前低后高，行业韧性与弹性兼具，韧性表现为国际贸易上行需求仍在，弹性表现为供需端受地缘冲突影响供给结构性失衡。


　　公司集装箱龙头地位稳固。公司能够提供全系列集装箱产品，市占率稳定在40%以上，是全球第一大龙头，行业周期底部时能够受益于优异的成本管控以及生产端效率提升获得相对优势，周期上行时有望成为向上趋势的最大受益者。


　　（二）模块化建筑：脱胎于集装箱业务，数据中心建设需求高增模块化建筑是从集装箱制造know-how 中脱胎出的新型建筑模式，公司项目经验丰富。模块化建筑将大部分传统装修工序转移　　至工厂，缩短建造时间的同时强化生产稳定性。中集模块化经营模块化建筑业务，已构建起国内外、多领域、高端一站式解决方案能力，具备建设端非常丰富的实操经验。


　　建筑提效、节省人力等核心诉求下，模块化数据中心市场有望高增。模块化数据中心是针对数据中心建设需求的模块化建筑，响应数据中心建设效率、稳定性、ESG 等多方面需求。随着数据中心建设需求快速增长， 模块化方案渗透率将持续提升，2025 年模块化数据中心市场规模约为110 亿美元，预计2030 年增长至480 亿美元；此外，海外公司FIX.N 订单高增，侧面映证需求旺盛。公司以模块化数据中心为核心，已在多个领域为全球用户交付1.70 万个建筑模块，成品建筑面积约54 万平方米，累计交付约5.2 万个机柜，在全球具备领先优势。


　　海工板块景气度上行，海上化、深水化趋势下公司在手订单饱满行业近年来呈现结构性景气，上游资本开支加速向深水、超深水等高价值区块集聚。从头部公司资本开支角度看，2025 年国际油公司资本开支同比持平微增，聚焦油气上游资产；从全球情况来看，2025 年全球油服市场呈现结构性复苏态势，海上勘探开发仍呈现上涨趋势，热点主要集中在南美、亚太及非洲等区域；根据IHSMarkit 数据显示，预计未来5 年全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合年均增长率增长。展望来看，油价短时间内仍将保持高位震荡，油气资本开支意愿较强，油服设备需求有望持续提升。


　　受益于深水及超深水的资源开发需求浮式装置EPCI 投资迎来高峰期，行业FPSO、FLNG订单预期充足。根据EMA 预测，中性假设下，2026-2030 年浮式装置EPCI）将达1177 亿美金，其中绝大部分为FPSO/FLNG，资本开支迎来高峰期。此外，新兴资源富集区（尤其深水与超深水项目集中地）将成为未来浮式设施投资的核心增长极。相应地，公司海工装备在手订单充足，有望持续贡献增量业绩；存量资产平台租金稳步上涨，待租/处置平台有望贡献增量利润。


　　盈利预测


　　预计2026-2028 年公司实现营收分别为1713.83 亿元、1918.56 亿元、2126.72 亿元，同比分别增长9.43%、11.95%、10.85%，归母净利润分别为34.63 亿元、47.42 亿元、57.66 亿元，同比分别增长1468.44%、36.91%、21.61%，对应PE 分别为17.67x、12.91x、10.61x，首次覆盖，给予“买入”评级。

□.许.光.坦./.籍.星.博./.吴.雨.瑄    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司