美好医疗(301363)：精密制造筑牢核心技术壁垒 多个高潜力赛道驱动增长新格局

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入16.25 亿元，同比增长1.96%；归母净利润2.83 亿元，同比下滑22.18%；实现扣非净利润2.77 亿元，同比下滑20.79%。2026 年一季度公司实现营业收入4.03 亿元，同比增长36.29%；归母净利润0.57 亿元，同比增长9.27%；实现扣非净利润0.54 亿元，同比增长10.42%。


　　分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入4.31 亿元，同比增长-1.51%，实现归母净利润0.75 亿元，同比下滑29.31%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比下滑27.86%。25 年收入、利润有所下滑主要系产能转移、稀土出口管制等不利因素影响。


　　26Q1 在家用呼吸机、人工耳蜗等基石业务恢复正常交付等背景下，实现较好增长。


　　Q1 利润增速不及收入，预计主要系汇兑损失增加所致。


　　盈利能力方面：公司2025 年销售费用率2.91%，同比增加0.08pp；管理费用率7.60%，同比增加0.84pp；研发费用率8.23%，同比下降0.59pp；财务费用率-1.39%，同比增加1.68pp，公司2025 年销售毛利率40.09%，同比下降1.99pp；销售净利率17.42%，同比下降5.40pp。在新品放量等推动下，2026 年一季度销售毛利率恢复至41.31%，同比增长2.03pp。


　　基石业务受外部短期因素扰动有所下降，脑机接口业务长期有望提供增量。2025 年，受产能转移及原材料出口管制等客观影响，公司呼吸管理与监护类业务实现收入10.00 亿元，同比下滑9.68%，五官与神经类业务实现收入1.23 亿元，同比下滑11.60%。尽管收入短期承压，但呼吸业务客户迭代后的量产主流机型已进入全方位供货阶段，公司在主机、面罩、呼吸管路等领域的合作愈发紧密，并已成功切入国内监护领先企业的供应链。同时，公司在脑机接口领域布局深远，通过构建精密注塑与微组装的核心能力壁垒，已成为侵入式脑机接口工艺开发和制造领域的标杆企业，与头部客户的深度合作为长期增长提供支撑。


　　给药、心血管及CGM 为核心的其他业务实现高速增长，多赛道放量打造公司第二增长曲线。2025 年，其他医疗器械类板块实现收入1.69 亿元，同比增长高达75.42%。


　　1）在给药领域，公司为国际核心客户定制的可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付，肠内营养耗材规模持续扩大，26 年3 月，公司已成功交付国际头部药企注射笔与给药装置订单；2）在心血管及介入领域，公司由起搏器等植入类产品向心脏电生理等高增长细分赛道延伸，PFA、ICE 等方面与国内客户合作均有进展；3）CGM 方面，与行业头部客户合作的CGM 产品已进入批量交付阶段。此外，公司在手术机器人、外科与骨科等前沿领域的研发协作，正持续转化为新的增长动能。2025 年，公司家用及消费电子类业务表现亮眼，实现收入2.34 亿元，同比增长40.47%；智能装备与技术服务实现收入0.90 亿元，同比增长18.27%。


　　盈利预测与估值：结合2025 年公司实际财务数据与当前业务发展节奏，我们调整了盈利预测，预计2026-2028 年营业收入21.58、27.19、33.65 亿元(+33%、26%、24%)，调整前26-27 年分别为23.97、29.78 亿元；预计归母净利润4.76、6.04、7.62 亿元(+68%、27%、26%)，调整前26-27 年分别为5.11、6.26 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年32、25、20 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.祝.嘉.琦./.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司