TCL智家(002668)：Q1外销表现突出 毛利率同比改善

事件：TCL 智家公布2026 年一季报。公司2026 年一季度实现收入48.9 亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润3.1 亿元，YoY+1.6%。


　　我们认为，Q1 TCL 智家海外业务表现较好，带动收入稳健增长；公司聚焦管理增效和数智升级，叠加产品结构优化，Q1 毛利率同比提升，但受汇率波动导致的财务费用增加影响，归母净利润增速低于收入增速。


　　Q1 单季收入同比稳健增长：TCL 智家Q1 收入同比增长6.2%，主要得益于海外市场的较好表现。Q1 海外新兴市场需求持续旺盛、欧洲市场补库存需求逐步恢复，推动公司出口品牌和ODM 业务规模持续扩张。具体来看，1）据产业在线数据，1-2 月奥马+TCL冰箱合计外销出货量YoY+7.9%，1-2 月TCL 洗衣机外销出货量YoY+50.0%。我们认为，公司深化海外市场布局，积极拓展东南亚、拉美和中东等区域，推动各品类外销业务实现较快增长。2）据产业在线数据，1-2 月奥马+TCL 冰箱合计内销出货量YoY-18.7%，TCL 洗衣机内销出货量YoY-17.7%。我们推断，受国补退坡和需求提前释放的影响，Q1 公司内销业务有所承压。展望后续，公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、“超级筒”和洗烘护一体机等中高端产品，不断开拓拉美、中东非等新兴市场，并凭借TCL 实业在全球的品牌和渠道优势，公司收入增速有望提升。


　　Q1 单季毛利率同比提升，盈利能力受汇率波动影响：Q1 TCL 智家归母净利率为6.3%，同比-0.3pct。公司单季归母净利率同比小幅下滑，主要因为 Q1 公司财务费用率同比+3.2pct，我们推测主要受汇率波动影响。若剔除财务费用影响，公司核心盈利能力实际有所提升。Q1 公司毛利率为25.2%，同比+2.6pct，我们推测受益于产品结构改善、规模效应以及海外品牌业务占比提升。同时，公司销售、管理、研发三项费用率合计同比基本持平，显示了良好的费用管控能力。展望后续，随着公司持续推动产品结构升级和全球化布局，盈利能力有望得到改善。


　　Q1 经营性现金流表现强劲，合同负债同比提升：Q1 公司经营性现金流净额8.3 亿元，YoY+43.8%，主要因销售规模同比增长，现金流状况较为健康。本期末，货币资金和交易性金融资产合计规模58.0 亿元，YoY+41.5%，公司账上现金充裕。Q1 末合同负债规模4.9 亿元，YoY+14.0%，显示订单展望较积极。


　　投资建议：TCL 智家作为我国冰箱出口龙头企业，坚持推进全球化战略，积极推动品牌出海，中东非、拉美等新兴市场有望贡献增量。公司加速智能化转型推动生产链条优化，提高中高端产品产能带动产品结构改善，盈利能力有望提升。我们预计公司2026~2028 年的EPS 分别为1.13 元/1.23 元/1.35 元，给予2026年12x PE，对应6 个月目标价13.51 元/股。维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动、人民币大幅升值、海外贸易政策变化

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司