恒力石化(600346)：原料稳定性与产品定价力强化盈利向上弹性

1Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q26 业绩：营业收入492 亿元，同比-14%；归母净利润39.1 亿元，同比+90.7%，环比+91%；扣非净利润24.1 亿元，非经常性利润15 亿元，主要为新加坡原油期货收益。


　　公司炼厂高利润主要原因：1）低价原油优势，原油进口成本同比-14%/环比+64%至3483 元/吨（68 美元/桶），同时3 月以来产成品价格上升；2）产品价差扩大，1Q26 的PX 价差环比+12%至259 美元/桶；3）较好的库存管理能力，在看多产成品化工品的价格过程中，控制原料和产成品销售节奏；4）PTA、长丝和工业丝的定价力强化，1Q26 价差分别为459/1393/4409 元/吨，同比+3%/10%/41%。


　　发展趋势


　　原油保供能力决定利润。我们认为市场可能低估中东原油减供的时间长度，稳定和足量的原料供应是决定炼厂利润的重要因素之一，公司2Q26 原油等原料供应稳定充足，或有较好利润基础。


　　芳烃和聚酯的景气度或将维持较高水平。从半年的维度看，我们判断中东受影响装置接近总产能的6-10%，或需要更长的时间修复，下游坯布、塑料等终端库存水平逐步下降，补库需求或有望会维持芳烃成品油景气度高位较长时间。


　　部分产品定价权加强。近期下游的主动去库导致长丝需求收缩，但PTA行业主动降负荷适应新需求，4 月以来平均开工率较1Q26降低3ppt至74.7%，行业自律正在逐步强化。


　　盈利预测与估值


　　考虑到近期的石化市场的走势，我们预计二季度公司的盈利将维持高位，甚至可能环比盈利扩大。近期市场忧虑一旦海峡放开，波斯湾的库存油品和化工品会冲击市场，导致库存损失。基于断供周期维持一个季度的基本假设下，我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2026/27 年17.4x/16.6x P/E。维持跑赢行业评级和26 元目标价，对应2026/27 年18x/17x P/E，较当前股价有4.3%的上行空间。但我们提示，随着原油断供的时间逐步超预期，公司盈利超预期可能性或有望提升。


　　风险


　　油价大幅波动；炼化产品价格和价差不及预期。

□.严.蓓.娜./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司