鸿路钢构(002541)财报点评：产量爬坡成效良好 低钢价下Q4扣非吨净利承压

事件。2025 年公司收入220.68 亿元，同比+2.57%，归母净利润6.31亿元，同比-18.27%，扣非归母净利润4.34 亿元，同比-9.76%，对应Q4 收入61.51 亿元，同比+9.31%，归母净利润1.35 亿元，同比+15.52%，扣非归母净利润0.75 亿元，同比-39.9%。


　　智能化生产推进，产量爬坡成效良好。2025 年公司钢结构产量502 万吨，同比+11.31%，销量489 万吨，同比+12.87%，体现公司智能化转型持续带动产量爬坡，产品质量和竞争力进一步提升；测算2025Q4单季度产量141.05 万吨，同比+12%。根据公司经营数据公告，2026Q1，公司新签合同74.12 亿元，同比+5.1%，产量120.38 万吨，同比+14.75%，且Q1 新签订单中包括数个接近2 亿元的大型工业客户订单，进一步体现公司生产效率提升，承接大单能力加强。


　　钢价影响价格，Q4 扣非吨毛利持续下行，影响整体利润。我们测算2025 年公司钢结构平均售价4374 元/吨，同比下降430 元/吨，吨毛利344 元，同比降低50 元/吨，吨净利129 元，同比降低49 元/吨，吨扣非净利89 元/吨，同比下降22 元/吨。如果按照季度产量测算，Q1-Q4 公司吨净利分别为130/115/167/96 元，同比-91/-74/-32/+3 元，扣非吨净利分别为109/94/97/53 元，同比分别+14/-31/-8/-46 元/吨。


　　我们判断公司吨利润下滑的主要原因是2025 年整体工程建设需求有一定压力，使得整体钢价同比有所下降。


　　期间费用率同比改善，非经损益同比降低影响吨净利。由于生产效率提升，2025 年公司期间费用率同比降低0.77 个百分点至6.41%，但由于政府补助同比减少，公司非经损益同比减少1 亿元左右，抵消了期间费用率下降的作用，使得吨净利降幅与吨毛利总体一致。


　　现金流同比改善。2025 年，公司收现比102.02%，同比上升4.88 个百分点，经营净现金流13.66 亿元，同比+138%，现金流改善。2025年公司分红1.92 亿元，分红率30.49%。


　　看好公司智能化生产带动竞争力提升。我们认为2026 年，受益于化债+城市更新推进，地方政府财政将有所好转，从而带动市政及工业园区建设需求修复，从而带动钢价筑底反弹。同时未来随着公司进一步提升机器人使用效率，公司整体生产效率及成本有望进一步优化，进一步推动公司产量上升及成本下降，从而进一步增强公司整体竞争力。


　　【投资建议】


　　看好公司智能化生产推进，有望带动公司竞争力提升及利润修复。我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 年，公司归母净利润8.80/10.09/11.06 亿元，同比+39.38%/+14.74%/+9.59%，对应4 月20 日股价15.90/13.86/12.64x PE。


　　维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　需求不及预期，成本高于预期，智能化生产推进不及预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾./.闫.广    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司