中矿资源(002738)：锂价回升 铜镓锗业务有望齐开花

中矿资源发布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入65.45 亿元，同比+22.02%；归母净利润4.58 亿元，同比-39.54%；扣非净利润为4.14 亿元，同比-31.26% 。公司2025Q4 实现营业收入17.27 亿元，同比-3.76%；归母净利润2.53 亿元，同比+19.98% ；扣非净利润2.92 亿元，同比+56.07%。


　　投资要点


　　锂盐业绩受益于价格回暖，铯铷盐量价齐跌


　　（1）锂盐：2025 年产量为3.74 万吨，同比-14.46%；销量为3.95 万吨，同比-7.39%。


　　售价及成本方面，2025 年锂盐营业收入31.99 亿元，同比+2.22%；平均售价同比增加10.38%；平均销售成本同比增加2.55%。


　　（2）铯铷盐：2025 年产量为622.66 吨，同比-35.17%；销量为1555.06 吨，同比-8.11%。


　　售价及成本方面，2025 年铯铷盐营业收入11.25 亿元，同比-19.34%；平均售价同比下降12.22%；平均销售成本同比增加4.88%。


　　锂矿资源增储显著，锂盐产能稳步提升


　　目前，中矿资源合计拥有418 万吨/年选矿产能和7.1 万吨/年电池级锂盐产能。


　　公司所属津巴布韦Bikita 锂矿区拥有200 万吨/年锂辉石生产线和200 万吨/年透锂长石选矿生产线，分别年产约30 万吨锂辉石精矿和30 万吨化学级透锂长石精矿，保障了公司锂盐业务的原料自给率。自2022 年收购该矿山以来，公司连续完成了四次增储工作，累计探获的矿石资源量由2941.40 万吨增长至14143.47 万吨，碳酸锂当量由84.96 万吨增长至343.41 万吨。加拿大Tanco 矿山现有18 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统，现采用地下开采方式，公司正积极推进地下转露天开采工作。在露天开采方案下，该矿山保有原地锂矿石储量 1066.4 万吨，Li2O 平均品位 1.32%，Li2O 金属量14.06 万吨，折合 34.73 万吨碳酸锂当量。


　　公司所属江西中矿锂业原有的2.5 万吨/年和3.5 万吨/年生产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线。


　　2025 年 6 月，江西中矿锂业对2.5 万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造，产能提升至3 万吨/年，已于2026 年1月2 日建成投产。此外，公司所属江西中矿新材拥有6000 吨/年电池级氟化锂产能。


　　铯资源禀赋优越，铯铷业务龙头地位稳固


　　中矿资源是全球铯铷盐行业的龙头企业，具备开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的一体化能力。拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco 矿山，津巴布韦Bikita 矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。其中公司所属加拿大Tanco 矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，在露天开采方案下合计保有Cs2O 金属量5.3 万吨。2025 年，公司实现铯铷盐精细化工产品销量747 干吨，另实现甲酸铯产品销量2210bbl，折合铯金属502 吨。


　　铜、镓锗项目按计划推进，即将陆续投产


　　（1）赞比亚Kitumba 铜矿：Kitumba 铜矿主采区累计探获的保有铜矿产资源量为2790 万吨，铜金属量61.40 万吨，铜平均品位2.20%。2024 年，中矿资源收购Kitumba 铜矿65%的股权，并于年底启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350 万吨/年。采矿、选矿厂工程已于2025 年3 月、7 月开工建设，尾矿库工程、取水工程于2025年11 月、12 月启动建设，目前正在稳步推进中。公司力争2026 年三季度推进该项目投产。


　　（2）纳米比亚Tsumeb 冶炼厂：2024 年8 月，中矿资源收购Tsumeb 冶炼厂98%的股权，并于2024 年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目。项目处理的主要原料为Tsumeb 冶炼厂拥有的含锗、镓、锌等有价金属锗锌渣，锗锌渣的设计处理规模为20 万吨/年（干基）。主要产品为锗锭、工业镓、锌锭等，设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09 万吨/年。2025 年12 月15 日，一期火法冶炼工艺工程（锗锌渣的处理能力为8 万吨/年）已经建设完毕并成功点火试生产运营，目前二期湿法项目已正式启动，预计2027 年投产。


　　盈利预测


　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为121.68 、158.68、182.18 亿元，归母净利润分别为30.07、36.62、39.17 亿元，当前股价对应PE 分别为20.0、16.4、15.3倍。


　　锂盐价格底部反弹，此外公司布局的铜板块及镓锗小金属板块将于2026 年逐步释放产能。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

□.杜.飞    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司