恒力石化(600346)：Q1业绩超预期 炼化龙头发展韧性显现

Q1 业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现，维持“买入”评级据公司公告，2026 年1 季度，公司实现营业收入491.91 亿元，同比-13.74%、环比+12.82%；实现归母净利润39.1 亿元，同比+90.65%、环比+90.55%。受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA 和下游新材料价格的同比上涨，使得公司利润同比大幅上升。公司通过市场分析研判，看涨2026 年化工品价格，故对一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。未来随着PTA 在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19 亿元，EPS 分别为1.95、2.38、3.24 元，当前股价对应PE 分别为12.8、10.5、7.7 倍，维持“买入”评级。


　　2026 年Q1 公司原油平均进价较2025 年小幅上涨，产品价格环比大幅上升原料端，Q1 公司煤炭、原油、PX 平均进价分别为587、3,483、6,914 元/吨，分别较2025 年+3%、+5%、+15%，其中原油进价涨幅较小。销量方面，Q1 炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为472、308、128 万吨，分别环比+0.4%、+6.4%、-8.4%，销量整体较为稳定。销售均价方面，Q1 炼化产品、PTA 及新材料板块销售均价分别为3,565、3,330、5,983 元/吨，分别环比+11%、+26%、+2%。2026年Q1，公司原油进价较2025 年仅小幅上涨，公司成本控制能力凸显，叠加地缘冲突推动下石化产品价格上涨，公司业绩超预期增长。


　　地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2 月28 日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油、LNG 等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240 万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2,800、1,400 万吨/年。据海关总署数据，3 月我国进口原油4,998 万吨，环比2 月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。


　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

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