新和成(002001)：全年业绩符合预期 新项目持续投产成长性强

事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入222.51 亿元，同比增长2.97%，归母净利润67.64 亿元，同比增长15.26%，扣非净利润67.38 亿元，同比增长15.59%；其中四季度单季实现收入56.09 亿元，同比下降3.75%，环比增长1.22%，归母净利润14.43 亿元，同比下降23.18%，环比下降15.95%。


　　蛋氨酸量价齐升助力营养品板块盈利增长，新材料板块产销两旺。2025 年公司抢抓市场机遇，维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动新产品市场推广，新应用场景、新兴市场业绩稳步提升；产供研协同发力，生产效能持续提升。报告期内，公司营养品板块实现收入147.8 亿元，同比下降1.79%，毛利率47.77%，同比提高4.59 pct；香精香料板块实现收入38.7亿元，同比下降1.29%，毛利率53.14%，同比提高1.30 pct；新材料板块实现收入21.14 亿元，同比增长26.2%，毛利率29.57%，同比提高7.64 pct。


　　全年公司医药化工产品销量105.7 万吨，同比增长5.61%。


　　维生素主要产品价格有所下跌，蛋氨酸市场小幅向上。2025 年公司维生素产品价格总体有所下滑，其中VA、VE 市场均价分别为78 元、89 元/Kg，同比分别下跌41.2%、11.1%，其他品种VC、VB2、VB6、VB12 等不同程度下跌，新产能释放以及对未来新增产能的预期，加剧了市场供需矛盾，部分产品接连挺价失败，行业景气度整体下行。2025 年公司固体蛋氨酸市场均价21.3 元/kg，同比上涨1.3%，上半年工厂挺价市场不断消化低价货源，跟随厂家持续上涨，但终端养殖亏损，蛋氨酸价格过高下游接受困难，同时蛋氨酸整体供应压力增加，下半年市场价格回落。


　　新项目建设顺利有序推进，持续打开未来成长空间。营养品板块，公司与中国石化合资建设的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营，进一步完善了营养品产品矩阵；7 万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至 37 万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强，助力板块营收持续增长。香精香料板块，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展，后续将进一步丰富公司香精香料产品品类，提升产品附加值，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。


　　新材料板块，加快项目布局与建设进度，天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，目前项目各项建设工作稳步推进，后续将完善公司新材料产业链布局；公司 PPS 四期项目按既定计划有序实施，建成后将进一步扩大公司PPS 产品产能，提升公司在新材料领域的市场竞争力。


　　维持“增持”投资评级。由于近期维生素和蛋氨酸价格大幅上涨，我们上调盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润 85.45 亿、98.80 亿、107.52亿元，EPS 为2.78、3.21、3.50 元，当前股价对应PE 为13、11、10倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司