鸿路钢构(002541)2025年年报点评：吨盈利阶段承压 产销增长动能持续回升

公司公告25 年年报，业绩阶段承压。公司公告2025 年年报，2025 年公司收入221 亿元，yoy+3%；归母净利润6.3 亿元，yoy-18%；扣非归母净利润4.3 亿元，yoy-10%。25Q4 公司收入62 亿元，yoy+9%；归母净利润1.3 亿元，yoy+16%；扣非归母净利润0.8 亿元，yoy-40%。


　　25 年钢结构产销增长动能持续回升，预计有持续性。25 年钢结构、其他业务收入yoy 分别+3%、-3%至214、7 亿元。2025 年公司钢结构销量yoy+13%至489 万吨，产销率yoy+1.3pct 至97.4%。2025 年公司产销增长动能有所回升（vs 2024 年公司销量yoy+2%）。2025 年公司新签订单额yoy+3%至291 亿元；25Q4、26Q1 yoy 分别+7%、+5%至68、74 亿元；新签基本为材料订单。


　　2025 年公司钢结构产量yoy+11%至502 万吨，25Q4、26Q1 yoy 分别+12%、+15%至141、120 万吨。钢价低迷对签约额及收入有一定影响，但25 年产销量增长强度有明显改善迹象，我们认为主要反映公司智能化改造效果持续显现，结合26Q1 新签及产量表现，我们预计产销动能持续回升有较好持续性。


　　25 年吨盈利阶段承压，现金流同比明显改善。25 年公司吨钢结构收入、吨毛利测算yoy 分别-430、-50 元至4,374、344 元。吨收入同比较多下降主要因钢价下降影响，预计订单结构因素、偏低的需求景气度等对吨毛利有负面影响。25 年公司吨钢结构扣非净利测算yoy-22 元至89 元；其中25Q4 yoy 预计-49 元至55 元。盈利能力压力核心源于吨毛利压力，同时有效所得税税率提升亦有负面拖累。另一方面，公司费用控制表现较好，25 年公司吨期间费用yoy-65 元至280元，反映规模效应及公司的智能化改造效果。25 年公司应收、存货周转天数yoy分别+1、+19 天至53、184 天；25 年公司经营活动净现金流+7.9 亿元至13.7亿元。应收控制较好，25 年末规模同比下降，经营活动现金流改善明显。25 年末存货规模压力有所提升，我们认为或与订单景气改善、原材料等备货增加有关。


　　投资建议：看好公司成长前景，维持“推荐”评级。公司是钢结构构件制造龙头，智能化改造提升公司竞争优势，效果正逐步显现，我们认为公司量增及吨盈利改善前景均较好，看好公司成长前景。我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy+15%/15%/15%至253/292/336 亿元；归母净利润分别yoy+26%/26%/26%至8.0/10.0/12.6 亿元。对应公司2026-2028 年PE 分别为18x/14x/11x（04/17 收盘价），维持“推荐”评级。


　　风险提示：钢材价格大幅波动，需求景气度持续低迷，智能化改造效果低于预期。

□.武.慧.东    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司