萤石网络(688475)2025年年报及2026年一季报点评：AI+物联云深化落地 全球化与提效共振

事件：近日，萤石网络发布2025 年度报告及2026 年一季度报告，2025 年实现营业收入59.01 亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67 亿元，同比增长12.43%。


　　2026 年一季度实现营业收入14.13 亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83 亿元，同比增长32.30%。


　　AI+物联云双核心持续深化，云平台商业化能力稳步增强。公司持续强化“AI+萤石物联云”双核心战略，推动云平台服务由基础连接向场景化、智能化升级。2025年云平台服务收入12.05 亿元，同比增长14.51%，其中消费者端增值服务收入5.29 亿元，同比增长2.55%，行业端开发者客户服务收入6.75 亿元，同比增长26.03%。截至2025 年末，公司物联云平台连接设备数达3.68 亿台，同比增长18.65%，注册用户数2.36 亿名，同比增长22.40%，月活跃用户数7791.92 万名，同比增长18.91%，年度累计付费用户数增至463.45 万名。叠加蓝海大模型2.0 落地入户安全、老人看护等场景，公司云平台商业化深度有望持续提升。


　　核心硬件业务稳健扩张，智能入户维持高景气。智能家居摄像机仍是公司基本盘，2025 年实现收入31.80 亿元，同比增长7.87%，在全球消费摄像头领域继续保持领先。公司依托4G 电池摄像机、AOV 全天录像、AI 视觉识别等能力，推动产品由固定安防向便携监控、看护陪伴等场景延展。智能入户继续担当第二增长曲线，2025 年实现收入9.36 亿元，同比增长25.25%，毛利率47.39%，同比提升4.86pct；Y5000FVX 启明AI 人脸视频锁、HP7Pro 等新品持续强化产品竞争力。


　　与此同时，公司补充智能穿戴数码产品线，并持续布局清洁机器人、陪伴机器人等创新方向，中长期成长边界进一步打开。


　　全球化渠道与精益经营共振，盈利改善趋势持续验证。2025 年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，显著快于境内1.25%的增速；线上收入同比增长20.82%，高于线下4.21%的增速，显示全球化与全域零售布局成效逐步释放。与此同时，公司持续导入IPMS 体系、推进重庆供应链基地投产，并将AI 工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率持续提升。2026 年一季度，公司在收入平稳增长的基础上实现利润端更快释放，经营提效成果进一步验证。


　　投资建议：公司AI 与云平台能力持续落地，智能入户和云服务有望成为重要增长抓手，叠加渠道拓展、经营提效与生态完善，中长期成长逻辑清晰，未来有望持续受益于AIoT 产业升级，预计公司2026-2028 年营收分别为65.63、73.73、83.85 亿元，归母净利润分别为6.77、8.10、9.63 亿元，2026 年 4 月17 日收盘价对应市盈率34X、29X、24X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

□.吕.伟./.管.泉.森./.杨.立.天./.白.青.瑞    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司