可孚医疗(301087)公司深度报告：品牌、渠道、产品三维共振 国际化扬帆起航

主业百花齐放，出海蓄势待发，业绩增长兼具确定性与成长性。我们看好可孚医疗的理由：1）重磅新品+战略合作，主业增量明确：重磅新品AI 呼吸机C11 于26Q2 开始销售，飞利浦战略合作有望于年内落地，2026 年业绩核心增量确定性强。2）国际渠道初步成型，海外业务放量在即：顺利整合上海华舟、喜曼拿的海外渠道，全球销售网络建设进展顺利，为核心品类进入全球市场奠定基础。3）高端新品持续迭代，盈利能力改善可期：受益于品类聚焦战略实施及自有品牌占比提升，2022-2025 年毛利率由39.51%提升至53.16%，高端新品持续放量带动产品结构优化，未来毛利率仍具提升潜力，公司盈利能力有望稳步增强。


　　呼吸业务业绩弹性加速释放，携手飞利浦完善高端产品布局，各产品线多点开花。


　　受益于渠道优势和产品结构优化，各产品线均呈现向好趋势，呼吸支持与健康监测业务增长潜力尤为突出：1）呼吸支持：自研的智能网联呼吸机凭借优异性能实现快速放量，呼吸支持业务25H2 收入同比增长 80.18%，2026 年潜力新品AI呼吸机C11 上市销售，呼吸业务有望延续高景气；2）健康监测：内生外延双轮驱动，血糖尿酸双测条、预热款体温计等新品持续迭代，夯实核心品类产品力优势；与飞利浦达成重磅战略合作，获得飞利浦旗下血糖仪、血压计、体温计、脉搏血氧仪等产品的大中华区品牌授权，有望完善高端健康监测产品布局。


　　全球布局渠道先行，剑指家用器械国际龙头。公司多措并举加速推进国际化战略：


　　1）渠道先行：深度整合上海华舟、喜曼拿、融昕医疗等并购企业现有的海外客户基础与渠道资源，并积极培育跨境电商业务，逐步完善全球销售网络布局，为后续核心品类销售奠定渠道基础；2）准入推进：加快推进核心品类的国际注册认证，海外业务规模化销售在即；3）资本赋能：公司港股上市工作有序推进，通过拓宽融资渠道，为研发创新、产能扩充及全球化业务发展提供长期稳定的资金保障。


　　高端新品激活终端需求，品牌矩阵强化消费认知，全域渠道加速销售放量。产品+品牌+渠道三维共振构筑差异精准优势：1）产品：推出AI 呼吸机、智联房颤血压计等新品，通过卓越产品力激活消费需求。2）品牌：构建多品牌协同的立体化矩阵，各品牌精准触达差异化消费人群。3）渠道：深耕全渠道经销网络，线上渠道优势尤为突出，2024 年公司在中国线上家用医疗器械市场中收入位列第二。


　　投资建议：重磅新品+战略合作贡献增量，出海开拓新增长极，品牌+渠道+产品构筑差异优势，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为41.16、49.53、58.83亿元，对应增速分别为21.5%、20.3%、18.8%；归母净利润分别为4.75、5.89、7.21 亿元，对应增速分别为27.8%、23.9%、22.4%；对应EPS 分别为2.27、2.82、3.45 元，PE 分别为25X、20X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：战略合作进展不及预期、新品推广不及预期、商誉减值风险。

□.张.金.洋./.杨.芳    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司